中国铝业可否复制私有化路线

　　山东铝业和兰州铝业继上周五大幅上涨之后，昨日又分别上涨0.11％和3.7％

　　□主持人储兴华嘉宾江苏天鼎秦洪

　　私有化可能性增大

　　主持人:近期市场上有关中国铝业将步中国石油、中国石化对旗下A股上市公司进行私有化后尘的传言日盛，中国铝业旗下的两家A股上市公司山东铝业(600205)和兰州铝业(600296)上周五大幅上涨之后，昨日又分别上涨0.11％和3.7％。中国铝业与中国石油、中国石化是否具有可比性？

　　秦洪:从中国石油、中国石化等国企股私有化的动机来看，无疑有三个:一是前两年极高的行业景气度给母公司带来了丰厚的净利润以及充裕的现金流，而如今又适逢市场预期行业周期性拐点将现，相关上市公司的二级市场股价相对低廉，这就意味着整合的成本相对较低。二是

股权分置改革进程中的对价支付存在着一定障碍，比如说中国石化、中国石油均为境外上市公司，如果向A股市场的旗下上市公司流通股东支付对价，必然会涉及到海外流通股东的利益，而股改又势在必行，所以，干脆在股改对价前进行私有化。三是解决关联交易，中国石化当初海外上市时就承诺尽快解决关联交易，而私有化则是解决关联交易的主要路径。

　　反观当前的中国铝业，同样有着这么三个动机，一是中国铝业在2001年12月分别在香港和纽约成功发行了H股股份和美国托存股份(ADR)，美国铝业(亚洲)有限公司成为中国铝业的策略性股东，而中国铝业又分别持有山东铝业、兰州铝业两家A股上市公司71.43％、28％的股权，如果山东铝业与兰州铝业进行股改的话，中国铝业同样面临向A股流通股东支付对价的“义务”。二是中国铝业也有回归A股市场发行A股的打算，在今年3月曾宣布发行15亿A股的计划，而一旦在A股市场登陆，也面临着与旗下A股上市公司之间的关联交易问题。而解决这样诸多难题的路径之一就是像中国石油那样对旗下三家A股上市公司进行“私有化”，一揽子解决关联交易与股改对价的难题。

　　二是中国铝业在近年来也受益于国际氧化铝价格的暴涨，尤其是在上周，国际氧化铝价格再创历史新高，从而为中国铝业收购旗下A股上市公司准备了充足的现金流。但由于A股市场对铝业等有色金属的行业周期顶点来临的预期恐慌，所以，相关A股上市公司的二级市场股价长期低迷，山东铝业前三季度的每股收益达到0.9799元，每股净资产只有4.55元，但二级市场价格却只有9.48元，上周四的收盘价只有8.61元，这对中国铝业来说，目前的收购价格的确是有利的。如果再考虑到股改对价以及登陆A股市场等诸多因素，私有化的可能性就大大增强。

　　路径如何选择

　　主持人:相对于中国石油和中国石化来说，中国铝业的私有化并不复杂，因为中国铝业目前直接持有A股市场的上市公司只有两家，分别是山东铝业与兰州铝业。整合将从哪家公司开始？

　　秦洪:因为无论是山东铝业还是兰州铝业，股权结构均相对清晰。山东铝业更是如此，中国铝业持有71.43％的股权，其余均是流通股东，这样在私有化的过程中，谈判对象相对简单，在价格确定方面更是如此。

　　正因为如此，业内人士推测，中国铝业一旦确定私有化进程，那么，第一个对象就是山东铝业，除了上述提及的股本结构问题以外，还有两个因素，一是因为山东铝业目前的动态市盈率只有7倍左右，而随着近来国际上氧化铝价格再创历史新高，从而提升了山东铝业在2006年业绩的预期，那么，此时收购山东铝业的成本相对较低。二是因为山东铝业的主导产品冶金用氧化铝的销售以现货为主，其化学品氧化铝的产量也是中国铝业各子公司中最大的，因此，将山东铝业作为中国铝业进行私有化战略的首选对象，较能得到海外股东对中国铝业战略布署的认同。而且这也得到了一个信息的佐证，这就是早在今年4月份，中国铝业突然否定了山东铝业的增发议案，看来，中国铝业回归A股市场的战略早已体现。

　　当然，兰州铝业目前也是战略购并的最佳时机，一方面是因为经过2004年的增发之后，公司扩张产能的资金瓶颈得到解决，另一方面则是公司产能扩张的15吨电解铝将于2006年底建成，这样就意味着兰州铝业的电解铝产能将达到30万吨，成为国内超大型的电解铝公司。如果再考虑到3×30万千瓦的自备电力机组的建设等因素，目前收购兰州铝业也是产业资本的最佳时机，由此也显示出市场对中国铝业的整合预期的确不是空穴来风，看来，不是整不整合的问题，而是时间与次序的先后问题。