QFII分歧中的调整 是换仓而不是减仓

　　虽然对宏观经济的分歧较大，但QFII的调整仍然是换仓而不是减仓

　　作者:本刊记者 袁朝晖/文

　　“QFII对A股市场的判断和宏观经济的看法分歧比较大。”摩根大通董事总经理兼中国证券市场部总监李晶向《证券市场周刊》坦率表示道。

　　一方面，QFII进入中国的速度在加快：9月，外管局正式宣布QFII投资总额将从40亿美元扩容至100亿美元，并批准恒生银行新增5000万美元额度；本月初，外管局又在一天之内批准了美林国际和富通银行新增额度5.25亿美元。截至目前，我国已批准的QFII额度已经达到45.75亿美元。

　　另一方面，QFII对中国经济的担忧也在增加：法国一家银行的有关人士表示，他们已经考虑将前期投入中国的资金进行战略性减仓，“虽然第二、三季度的中国经济保持较高的增长率，但未来一段时间将会见顶。”

　　在中国经济未来走向的不同判断下，QFII的投资也在悄然调整中。

　　进出之间

　　从三季报中QFII重仓股可以看出，以前被QFII重仓持有的部分大盘蓝筹指标股遭到了大幅减持，上港集箱(600018)、

盐田港A(000088)等个股的十大流通股名单中已不见QFII的身影。QFII的持股尽量回避周期性行业的特征非常明显。

　　在调整的同时，QFII持有的53只A股

股票中，有13只股票出现QFII扎堆持有的现象。新兴铸管(000778)前十大流通股股东中出现了4家QFII、中色股份(000758)前十大流通股股东中出现了5家QFII。其余包括长春燃气(600333)、通威股份(600438)、外运发展(600270)、丰原生化(000930)、南宁糖业(000911)、沪东重机(600150)、海螺型材(000619)等在内股票都已经进入QFII投资组合。

　　实际上， QFII调仓可以说是意料之中。去年，QFII重仓股远远跑赢大盘，但今年上半年，这些股票却成为市场调整的重灾区。比如，被恒生银行重仓持有的爱建股份(600643)相对大盘的跌幅达27.6%；被汇丰银行、美林国际、瑞士银行和德意志银行持有的珠海中富(000659)，相对大盘下跌20.76%。

　　但是，通过近期QFII的举动不难发现，QFII在换仓而不是减仓。而且，部分QFII基于对中国宏观经济可能见顶的预期，适当地减少了与宏观紧密相关的行业投资，而是将更多资金放在与宏观相关度不大的消费品行业和其他行业。

　　除了战略性投资之外，QFII也在积极发掘了股权分置改革带来的投资机会，三季度QFII共计持有股改公司流通股5.7亿股，而在二季度末QFII持有这些公司2.79亿股，期间QFII对股改公司增仓幅度达到104.30%。

　　美林(亚太)有限公司中国区主席刘二飞表示，对于正在进行股改的中国股市来说，最坏的时期已经过去。

　　日兴资产大中华区业务董事宫里启晖则表示，中国股市的吸引力在于：一方面，在过去4年中，中国股市是全球表现最差的市场，但在同一时期，中国的GDP却保持了平均8.5%的增速；另一方面，从全球视野来看，国际投资者倾向于将资产配置在一些“便宜”且具成长性的新市场上，如中国市场，由于中国市场和全球市场不具相关性，因此在中国市场进行资产配置将有助于降低投资组合的风险。

　　观点分歧

　　李晶并不讳言国际投资人对中国市场的分歧，但她认为：“中国市场对于全球投资者都是十分重要的，即便不一定马上投资，也一定要关注中国的情况。”

　　但不少机构也表示，中国经济还没有经过一个经济周期，因此仍旧蕴藏不少风险。

　　“经济正在加快增长，我们对此持乐观态度，但是我们要提防负面风险。”雷曼兄弟亚洲高级经济学家Rob Subbaraman向《证券市场周刊》警告说。其实这种论调从去年就开始出现。

　　Rob Subbaraman解释说:“亚洲(日本除外)进入世界经济新格局的准确时间难以预言，尤其在全球经济前景不确定的情况下。积极的一面是，实际利率继续走低，全球电子产品周期已进入上升阶段，最近中国的进口增长已经开始再次上升。消极的一面是，全球经济不平衡和过剩问题显得愈加突出，中国经济的过度供给问题可能会更加严重，持续的高油价正影响消费者价格，因为亚洲政府正削减他们慷慨的油价补贴。负面风险一旦物化，该地区进入新格局的进程将可能被推迟。”

　　但高盛对此却持乐观态度。高盛预计，在未来的5年时间里，中国将享有生产力提高带来的“改革红利”，即GDP增长能够保持8%—9%的年增长率。

　　德意志银行日前也表示，中国通过的

个人所得税的改革将有助于刺激消费，据其测算，如果将该调整所“节省”出来的300亿元人民币悉数用于消费，则意味着平均每个家庭的消费将增长0.4%。

　　很明显，虽然投资有风险，但对于任何一家QFII来说，不投资中国市场都不是明智的选择，原因之一是对人民币的升值预期；原因之二是资金成本太大。实际上，管理100亿的资金与600亿的资金运作成本差不多，所以QFII们必须给资金找到合理的投资方向。