三个角度配置石油化工股

　　西南证券 张鹏

　　盘面显示，近期无论市场在低迷还是出现反弹时，石油化工股表现得都相当活跃。特别是龙头股中国石化(资讯 行情 论坛)，在短短十几个交易日内，从最低的3.70元最高反弹到4.32元，涨幅超过15％；此外，齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、新安股份(资讯 行情 论坛)、中原油气(资讯 行情 论坛)等二线蓝筹股也有不俗表现。在对目前石油化工行业进行全面 分析后，我们认为，该板块仍存在不少投资机会。

　　三大理由支撑走强

　　其一，利润增长。在对我国石化行业最近7年月度利润总额与

国际油价进行回归分析后，我们发现，两者之间存在高度正相关关系:行业利润总额=1.0120×国际油价×

汇率－107.3393(R2=0.8789)。展望油价走向，从需求角度看，2002年以来国际原油需求增长率分别为0.8％、2.3％、3.4％和2.2％，远高于以往1.5％的年均需求增长率；从供应角度看，目前世界主要原油生产国的生产都已接近或达到产能上限，全球闲置生产能力也已从2002年的600万桶/日下降到100万桶/日，仅相当于需求量的1％左右。因此，预计未来油价将在60美元/桶附近波动，我国石化行业的利润总额也将保持在较高水平。

　　其二，需求增长。以核心化工产品乙烯为例，根据中国石油和化学工业协会的统计，今年前九个月的表观需求量为555.4万吨，同比增长19.3％。另外，纯苯、甲醇、盐酸、聚乙烯、聚氯乙烯、化肥、轮胎等产品的表观需求量增长率也都超过10％。因此，下游需求量的较快增长为石化行业利润的持续增长打下了坚实的基础。

　　其三，其它因素。以中国石油为例，公司斥资60余亿元收购吉林化工(资讯 行情 论坛)、锦州石化(资讯 行情 论坛)和辽河油田(资讯 行情 论坛)三家上市公司，平均溢价幅度在10％左右，这也引起了市场对类似公司“私有化”的联想。

　　三大风险需要防范

　　在中国内地股市这样一个逐渐发展和完善的新型市场里，风险与机遇共存。投资石油化工股，同样要考虑以下三大不确定因素。公司风险。评估一家公司，仅仅通过盈利预测和简单的价值评估是远远不够的。公司治理结构和运行机制是否健全以及透明度如何，往往更为关键。以某内地公司为例，其业绩连续5年保持较快增长，各项财务指标均优异，但由于公司老总涉嫌违规，股价短短数日近乎腰斩；再以另一公司为例，由于去年三季报业绩预增50％左右，多家优秀基金买入，后来公司出现3个亿以上的巨额亏损，股价从8元一路暴跌到2元左右。

　　产能过剩。多数化工行业的技术门槛和投资门槛过低，产能的高速增长就意味着盈利水平的大幅度降低。以焦化行业为例，其利润总额从2002年的4亿元到2003年的28亿元再到2004年的59亿元，这引发了大规模的无序投资，短短三年产能接近翻番。但是，2005年国内钢铁行业景气度下降，9月份出口量同比下跌6成，导致焦化行业出现亏损。再以PVC为例，近三年国内产量增速分别达到18.1％、18.6％和26.3％，2005年供给增速已超过需求增速18个百分点，部分公司目前PVC的毛利率已从30％下降到1.7％。此外，化肥、纯碱、轮胎等行业的产能今年都保持较快增长，未来均存在供需失衡的风险。因此，对相关个股而言，即便近期出现20％以上的下跌，可能也仅存在交易性机会。

　　其它因素。投资者需要辩证分析充斥市场的各种信息，因为机会与陷阱并存。以某公司为例，在合资以后，由于产品跟不上市场更新的步伐，公司净利润从2000年的2亿元下滑到今年的3000万元左右；再以进入国家循环经济试点单位(第一批)名录的某公司为例，公司财务指标异常，经营质量和资产质量均无法分析，净利润从2000年的近2亿元下滑到今年的2000万元左右，其中风险不言自明。

　　三个层面配置股票

　　综合石油化工行业目前的投资机会和风险，我们建议投资者按以下三个层面对石化股进行配置:

　　第一层面，行业龙头。中国石化是目前市值最大的公司，公司四地上市，在规范化运作方面风险极小；当前公司股票所对应的PE在10倍左右，与国际同类石化公司13－14倍的PE相比，存在一定程度的低估。同时，随着成品油定价体制的不断完善，炼油能力占国内50％以上并且在经济发达地区占有70％以上市场份额的中国石化，存在业绩提升的潜力。据测算，在其它情况不变的情况下，成品油价格提高100元/吨，对应公司的EPS将提高0.05元。此外，公司目前的A股流通股仅占总股本的3.22％，从理论上看具有较高的对价支付能力。

　　第二层面，进入壁垒高和下游需求增长率高的公司。如新安股份、三爱富(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)和盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)，相关情况如下表所示。

　　第三层面，博弈机会。在中国石油“私有化”旗下三家公司以后，随着股改的不断推进，预计中国石化也会加快收购步伐，旗下公司存在机会。我们建议重点关注基本面优良的公司，如齐鲁石化、扬子石化(资讯 行情 论坛)和中原油气等。一方面，这些公司当前的PE均在10倍以下，业绩足以支撑公司的股价；另一方面，如果被中国石化通过各种方式整合，投资者可望获得一定的超额收益。

　　第二层面潜力股一览表

　　公司名称 新安股份三爱富盐湖钾肥烟台万华

　　今年ＥＰＳ 0．850．500．800．65

　　明年ＥＰＳ 0．950．600．900．80

　　投资建议买入买入持有持有

　　下游增长率20％15％看好看好

　　技术垄断，建设部

　　有机 硅／草 甘 瞵 循

　　核心技术，产业链完 资源垄断，规模优 推 广 新 型 节 能 技

　　核心竞争力 环利用；成本优势／

　　整，潜在的ＣＤＭ机会。势，中化为二股东。术，管理优秀，重视

　　规模优势。

　　人才。

　　人民币升值；草甘

　　持续创新能力；市场 需求有明朗因素；

　　瞵价格波动；传化 钾肥价格波动；可

　　风险 开拓能力；对子公司 供应量未来三年大

　　入主对公司经营影 能的关联交易。

　　控制能力。幅增长。

　　响。