中小板股改完成 通往资本市场道路更顺畅

　　联合证券研究所 柳邵黔

　　中小企业板块股权分置改革将告完成。我们认为，未来实行“新老划断”后，全流通发行的中小企业板将重归本色，成为中国中小科技企业发展的助推剂。

　　上市条件发生变化

　　中小企业板创立之初，由于种种条件限制，上市条件与主板一样，只是在流通股数量上有所区别。这样中小板上市公司多数不再处于创业阶段，其主导产品处于成长期晚期甚至成熟期，公司成长性也稍微逊色。05年三季报显示，中小企业板50家公司净利润合计同比增长15.21％，并未显现出高成长性。另外，中小板很多公司属于化工、纺织服装等传统制造业，科技含量不足。

　　10月修改通过的新

证券法将上市条件修改为总股本3000万股，取消了连续三年盈利的规定，降低了上市门槛，将有利于一些成长性好、但目前规模和业绩不是很好的企业发行上市。今年科技部和深交所在筛选中小板备选公司时，标准是“最近一年净资产和总收入均超过3000万元，连续两年以上盈利”，可以作为新上市条件的参照。科技部企业数据库5万家公司中，有4015家符合这一条件，从资产规模、收益水平及盈利能力看，其中有722家重点高科技企业可以直接作为中小板的培育对象。科技部相关人士认为这些企业都有独立的知识产权和自主创新能力，对这些企业已不是降门槛的问题，而是要争取尽快上市的问题。

　　随着这些企业培育成熟，满足上市条件，中小企业板将再次迎来新股的批量上市，进入一个快速发展时期。

　　回归高成长性本色

　　全流通后风险投资将可以通过二级市场退出，取得超额收益，如浙江省科技风险投资有限公司在其作为发起人设立的四家公司浙大海纳(资讯 行情 论坛)、升华拜克(资讯 行情 论坛)、新安股份(资讯 行情 论坛)、G传化(资讯 行情 论坛)股改后，投资增值可能超过400％。未来中小板对有风险投资参与的成长型科技企业具有更大吸引力，上市公司科技含量和成长性不足的现状将有改观。

　　科技部创新基金、国家开发银行和深交所于04年10月共同推出了“科技型中小企业成长路线图计划”，对中小企业实行资助、投资、担保、创业培训、改制上市等全方位支持。北京时代科技(资讯 行情 论坛)、六合万通微电子、汉王科技等中关村(资讯 行情 论坛)24家企业首批入选计划。随着成长路线图计划实施和全流通发行，中小企业板行业结构将发生较大变化，软件、电子、网络等IT行业将占据主导地位，已有的医药生物行业地位将继续保持，将涌现出更多优秀上市公司，真正实现中小板的科技成长定位。随着大批新公司的上市，成长性好、科技含量高的优秀公司将获得高溢价的市场追捧，而业绩停滞甚至下降的公司将趋于被市场抛弃，可能会出现香港市场创业板的超低估值的情况。

　　新股发行制度亟需改革

　　目前中小企业A股上市周期过长，效率不高，如中小企业板目前的上市公司多数是经过一年辅导期后，在03年“过会”，到04－05年才上市；而海外交易所申请受理的时间一般在6个月左右，因此很多中小型科技企业对A股市场失去耐心，转向谋求海外上市。

　　按照证监会发审会现在的规模，很难有时间和精力审核大量的中小企业，而海外创业板如NASDAQ　等都是由交易所负责审核，主要内容是上市材料的真实性和信息披露。如果沿用去年中小板成立时的发行做法，从已经通过发审会的企业中选取，由于过会的中小企业很多已在中小板上市，新老划断后中小板可能面临无米下锅的困境。

　　对此科技部副部长马颂德10月27日表示:“在深圳中小企业板市场基础上设立科技型中小企业上市融资‘绿色通道’的条件已经成熟”，绿色通道将包括:适当缩短或取消中小企业上市之前为期一年的辅导期；适当放宽保荐家数限制，加快中小企业批量上市的步伐；企业在通过证监会发行部初审后，必要时可以组织专场发审会；企业

股票发行和上市适当分开。

　　另外新股全流通发行还需要明确禁售期的问题，最新修改的公司法规定发起人持有的公司股份，自公司成立起1年内不得转让，上市公司股票上市1年内也不得转让，公司董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让不得超过百分之二十五。但目前

股权分置改革规定非流通股1年内不能转让，2年和3年通过交易所减持的比例不得超过总股本5％和10％，预计全流通发行的发起人股减持比例会参照这一标准，对于中小板公司中创业投资的禁售期可能会有特别规定。