企业资产证券化：让财务报表穿上定制西服

　　编者按

　　“只要有稳定的现金流，就把它证券化。”——华尔街的经典名言准确地体现了资产证券化的实质。这项轰轰烈烈不断发展壮大的高技术金融创新业务，为众多金融机构和投资者量身做出“定制西服”，使得金融机构、中介机构和投资者各取所需，通过创新结构的合理安排和参与各方的有效衔接，降低交易费用，重新分配风险。年内，作为试点之一的国家 开发银行就要推出它们的首个ABS(Asset-BackedSecuritization)资产证券化方案。而9月份的“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”，作为一个准资产证券化项目受到机构追捧。中国的企业，特别是资金饥渴的中小企业，将进入用资产证券化来理财的时代。

　　在当前中小企业融资难的现实下，通过资产证券化募集的资金，其用途是不受限制的，也就是完全可以当做企业的资本金来用

　　本报记者 冉学东 发自北京

　　“做资产证券化吧，肯定能让你的企业财务报表看起来更舒服。”这可能是当下正在向企业兜售资产证券化产品的证券公司们的口头禅。

    中金引路联通先行

　　今年初，中国建设银行和国家开发银行的信贷资产证券化试点得到国务院批准以来，资产证券化这个市场呼吁已久的产品终于降落中国市场。而与此同时，酝酿多时的中国国际金融公司帮助联通公司做的“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”也终于揭开了面纱，并于9月6日在上海证券交易所的大宗交易市场挂牌交易。

　　由此开始，以招商、国信、广发、华泰、中信、国泰君安为代表的创新试点类券商也开始了为企业提供企业资产证券化项目的设计洽谈阶段。

　　据一家证券公司结构融资部的人士介绍：“愿意做这个项目的公司很多，这确实是一举多得的好事情，从这个产品中得到收益的各方包括发行该产品的企业、新进行资产管理业务的券商和普通的投资者。”

　　企业资产证券化的核心原理是以未来具有稳定现金流的资产为支持，发行证券进行融资。就本次联通的这个项目而言，其资产证券化的基础资产就是将未来6个月~1年期内CDMA的网络租赁费提前回收，实现了联通以资产进行融资的目标。中信证券苗嘉称：“从产品的实质分析，属于资产证券化业务范畴。但与传统意义上的证券化有所不同，主要体现为券商担任SPV(特殊目的机构)，实现资产的破产隔离；同时，采用资产管理的形式实现真实交易。”

　　此项目必须具备两类市场主体:一是有稳定现金流资产的企业；二是证券公司。

　　该项目为联通公司带来的收益是：通过该项目中国联通从市场直接集资32亿元，远远超过了此前20亿元的发行额度，市场超额认购达10倍之多。

　　带给该项目主承销商中金公司的直接收益为：保守估计其收益率为0.5%来计算，32亿元的发行额度就有1600万元的收入，中金公司从该项目中获益1500万元。

　　国泰君安证券公司结构融资部的曹宇说，企业资产证券化产品和企业债很相似，收益率都是固定的，到期之后必须兑付本金和利息。

　　他说，从理论上来讲，资产证券化产品的流动性要比企业债差一些，它主要在交易所的大宗交易平台上交易，不过也不影响正常的交易，现在的交易时间是半个小时，听说以后要延长到一个小时，交易时间已经足够了。

　　该产品的风险要比企业债低，主要是该产品目前刚推出来，相关部门都比较审慎，风险控制也比较严格，选择的基础资产都是优质的资产，而且在自身结构上的安排，包括采用一些担保的方式等，都使初期推出来的该产品风险控制在一定的范围之内。

　　中金的这个项目最后还是由中国银行提供担保的，曹宇说，这种方式在初期可能是一个权宜之计，因为在成熟市场国家债券风险是要由投资者自己去承担的，现在的银行担保都要收很高的一笔费用，徒然加重了企业的融资成本，这个市场是做不大的。“如果不让银行担保，产品的信用就不会得到市场认可，发行规模也不易扩大，这也是今后必须克服的。”

　　不过对于联通的该项产品，惠誉评级公司的周捷认为，这个产品尚不算标准意义上的资产证券化产品，因为缺乏相应的法律法规支持，处理不好有可能带来“无法预料的后果”。

    解渴中小企业

　　曹宇告诉记者，企业证券化产品在当前中小企业融资难的现实下，一个最为重要的优势是，通过资产证券化募集的资金，其用途是不受限制的，也就是完全可以当做企业的资本金来用。

　　现在我国患了资金“饥渴症”的中小企业，它们的共同特点是：都有大量的商业票据、商业应收款、设备租赁合同及商业

房地产租约等。企业资产证券化完全可以以这些资产作为资产证券化的基础资产，通过资产证券化直接向资本市场融资。

　　他给记者举例：一个以基础建设为主业的公司，如高速公路公司，这些公司最大特点是资本金比较欠缺。如果要去银行贷款，必须要有30%的自有资金，通过发行

股票或贷款等募集的资金都不能作为自有资金。

　　如果该公司以高速公路的未来收费项目为基础资产募集来资金，就可以把整个公司的资金和财务盘活；而对于有着较大比例应收账款的公司而言，可以改善它的财务报表，把应收账款变成现金。“现金增多了，应收账款的周转率提高了，资产的使用效率也就提高了，财务报表一下子看起来就舒服多了，这是一项非常有效的企业

理财的措施。”他说。

　　另外，做企业资产证券化，对发行该产品的企业的信息披露要求要低一些，只需要披露这些资产和与这些资产相关的情况，而不需要披露整个公司的情况。他说：“有些未上市的企业保留一些信息不让外人知道，对该公司还是有利的，避免一些公开竞争。”