氯碱化工送别高对价预期

　　江苏天鼎秦洪

　　氯碱化工本周一公布了股权分置改革方案，A股流通股东每10股将获得3.5股，而由于前期市场预期氯碱化工极有可能推出超级股改对价方案，所以，股价一度因此而飙升，那么，此对价方案对氯碱化工的股价以及类似于氯碱化工的个股有何影响呢？

　　低送出率不等于诚意不够

　　从氯碱化工的股本结构来看，上海友谊(集团)公司持有61151.06万股，占总股本的比例为52.51％，而按照股改方案，上海友谊(集团)公司向流通股东派送974.1347万股，以此计算，控股股东的送出率只有1.59％，远远低于目前绝大多数上市公司股改方案中的15％至20％的送出比率，甚至也低于拥有同样股本结构的上海永久5.20％的送出比率。而从目前业内人士的评论来看，送出比率往往折射出非流通股东尤其是控股股东进行股权分置改革的诚意，所以，氯碱化工如此的低送出率是否表明了其控股股东股改诚意不够呢？

　　对此，我们认为不能简单地下这个结论。一方面是送出率仅仅是判断诚意的一个参考信号，还得综合控股股东的相关承诺。因为在承诺中，氯碱

化工的控股股东承诺用现金方式偿还所占用的31283.46万元的资金，并不是市场预期中的以股抵债等其他方式，这充分说明了控股股东对股权的珍惜，对上市公司的信心。另一方面则是要充分考虑市场的因素，尤其是目前股改的大氛围，比如说当前上市公司平均对价方案在10送3.2股左右，那么，氯碱化工的10送3.5也并不算低。

　　对价方案并不是看送股实力

　　由此也可以看出，控股股东拥有的股权多寡或者说送股能力的大小并不等于送股的多少，那种建立在非流通股数总数与流通股总数的比例基础之上的送股推测是不具备任何基础的。因为

股权分置改革的对价方案确定主要要考虑这么三个因素，一是全球同行业同产品上市公司在二级市场的合理估值因素，也就是市盈率法，这适用于绩优股。二是发行时的超额市盈率返回法，就是将流通股东在发行或再融资过程中因股权分置而造成的多支付的价格返还给流通股，这几乎适合所有上市公司，氯碱化工就是采用的这种方式。三是市场因素，比如说目前市场平均在10送3.2左右，过分送股固然迎合了市场，但却与国有资产保值增值相抵触。

　　正由于此，当初市场对氯碱化工不切实际的送股狂想的确有点脱离实际，以为只要具备送股能力，就能够送出多少，但却没有想到送股比例并不是单纯建立在控股股东的送股能力基础之上，而是建立在市场各因素的平衡基础之上的，所以，氯碱化工的股改方案再一次明确了当前A股市场的对价方案中轴大致落在10送3股这样的水平上。

　　复牌后走势扑朔迷离

　　现在市场担心的是，氯碱化工复牌后的走势会如何？因为氯碱化工在今年8月份的井喷就是因为狂想的高对价，现如今，氯碱化工用事实说明了高对价的不存在，那么，这是否意味着氯碱化工8月份井喷行情基础就此崩塌，股价将会出现暴跌走势呢？

　　与氯碱化工当时一起井喷且同样具有高对价预期的轮胎橡胶在本周一仅仅在开盘时低开了3.79％，但迅速就被买盘拖起，上柴股份甚至冲至涨停板。本周二，上柴股份再度涨停，轮胎橡胶也再度上涨4.11％，如此的走势并不是因为市场对轮胎橡胶、上柴股份的高对价预期依然存在，而是因为决定此类个股二级市场走势的主流资金在发动行情之初可能就知道高对价是不存在的，高对价只是舆论自发形成的。也就是说，对于轮胎橡胶、氯碱化工等拥有高对价预期的个股来说，决定股价走势的并不是对价方案的多寡，而是其中的资金实力的强弱。

　　既如此，氯碱化工复牌后的二级市场走势是很难推断的，有可能就像轮胎橡胶在本周初的走势一样。不过，有一点是可以肯定的，无论是轮胎橡胶还是氯碱化工目前的股价都是高估的，而二级市场的长期走势并不是以对价方案多寡也不是以资金实力多寡作为判断依据的，而是以内在价值为依据的。正因为如此，我们固然对以氯碱化工为代表的上海本地带B股的小盘股在近期走势抱一定乐观的态度，因为实力的确可以决定短线趋势，但对股改方案实施后的走势则持较为悲观的走势预期，也就是说，短线走势相对扑朔迷离，但长期走势，则是确定的，股价高估的就得价值回归。