推进股改需进一步稳定预期

　　□申银万国　　桂浩明

　　在国务院五部委日前举行的股权分置改革工作座谈会上，又一次地提到了稳定预期的问题。具体说法是这样的:要通过稳定市场和价格预期，实现对投资者，特别是公众投资者合法利益的保护。话语虽然不多，但含义十分深刻。

　　股改要有稳定预期股改为中国股市所特有，关系到几千万投资者的切身利益，也关系到市场的稳定，金融的稳定，社会的稳定。要使股改能够顺利进行，关键之处就在于要保护投资者的合法利益不受损失。而从现阶段来看，要做到这一点，首先就是要让投资者对市场的运行有一个稳定的预期，说得再白一点，也就是要对股价有一个稳定的预期。从而让投资者相信，通过股改，自己的实际利益不但不会缩水，而且还会得到提升，并因此而真诚地支持股改的进行。

　　其实，有关保护投资者利益不受损失，让投资者形成对市场和价格的稳定预期，并不是现在刚提出来的。早在股改还处于试点阶段的时候，管理层就敏锐地意识到了这一点，在有关文件中多次提及，并且也制定了一些相关的落实措施。必须承认，股改能够搞到现在，使得市场上形成了颇有规模的“G股板块”，这和针对有关稳定预期的相关工作安排是分不开的。

　　改革中的问题值得关注但我们也无须讳言，股改的推进并不是一帆风顺的，其间也暴露了不少问题。譬如说，客观上非流通大股东主导了股改的博弈局面，对价率逐步下降，各种名惠而实不至的股改“创新”方案大量出现，使得股改后的G股价格难以稳定，公众投资者的利益不同程度地受到损失。而在股改过程中，非流通股大股东利用其强势地位，干预投票的事情也相继发生，“投票门”成了中国股市新的丑闻。

　　另外，股改毕竟带来了上市公司流通股数量的增加，要在市场平稳的情况下化解这些增量，必须要有相应的新资金入市，扩大对

股票的有效需求。可是从实际情况来看，虽然新的外围资金入市声调很高，但真正入市的数量有限。特别是在最近一个阶段，新资金入市寥寥，盘中存量资金因为各种原因离场的则不在少数。这种局面的出现，加剧了股市的供求矛盾，使得市场重心不得不下移。大盘整体回落，G股更是大面积下跌，这样一来，公众投资者显然不可能对市场，对价格形成稳定的预期。这种状况如果任其发展，对股改的推进是很不利的，对整个市场也会产生非常大的负面影响。

　　稳定预期需做好三方面工作那么，怎样才能让公众投资者形成稳定的预期呢？我们认为最重要的就是坚决落实包括“国九条”以及中央五部委历次会议所提出的各项政策，具体来说主要是做好这几方面的工作。首先，应该认真总结现有G股公司在股改中的经验教训。很多G股公司的股价在自然除权的基础上继续大幅度下跌，其中虽不可否认有市场调整的因素，也有公司基本面变动的因素，但确实还存在由于对价不足而导致公众投资者对后市原非流通股大量上市感到恐惧的因素。事实上，那些跌幅大的G股，往往就是对价偏少的。从已有的实践来看，一些公司的对价方案是不够公正的，其理论依据也不那么科学，这种局面应该得到改变。深交所一位负责人最近谈到，对价水平要有所提高，这个观点是比较符合实际的。坦率来说，在股改中保护公众投资者利益，使之对后市有稳定预期的最有效办法，就是适当提高对价。

　　其次，对于股改中出现的违规违法现象，一定要予以严惩。股改很难制定出一个统一的标准，要衡量方案是合理还是不合理，也非易事，所以在股改过程中，只能通过确保程序公正来保证结果公正。现在的问题是，的确出现了少数非流通股大股东以各种非法手段干预投票，使得股改程序的公正性被破坏的现象。如果没有了程序公正，那么又如何来保证结果的公正呢？管理层对已经被揭发出来的问题，决不能袖手旁观，即便是“报料人”因为某些原因而不愿再提起追究，也仍然要一查到底。对于违规违法现象，必须要予以严肃处理，否则将极大地打击市场的信心，动摇股改的基础。

　　最后，还是要解决增量资金的入市问题。股改以来，管理层在引导增量资金入市方面做了大量工作，颁布了一系列的文件，也取得了一定效果。但总体而言，增量资金的进入并不十分踊跃。为什么会出现这种事与愿违的局面，有关部门要加以分析和研究，采取有效措施，真正解决影响增量资金入市的各种有形与无形的束缚，解决它们的后顾之忧。应该看到，相对于目前的股改速度而言，供求不平衡的状况已经十分严重。要推进股改，就不能不考虑市场的承受力，在场内资金早已捉襟见肘的情况下，要推进股改就不能不在组织合规增量资金入市方面有大的动作。要不，股改推进得越快，股市下跌就越严重，公众投资者还会有什么预期，其利益还如何获得保护？

　　现在，稳定市场及价格预期已经成为一致共识，这是一个好现象。应该说，如果这方面的工作能够尽快落到实处，那么公众投资者信心也将随之提升，他们对股改的预期也会趋于稳定。这样，市场的健康稳定发展，还是大有希望的。