股改进入深水区 要继续前行须规范对价

　　□占小平

　　万事开头难。应该说股改前期达到了预期的目的，得到了绝大部分投资者和市场人士的认同，在这个时候，一鼓作气，尽量在最短时间内以最小的社会成本解决股改问题才是明智的做法。

　　从目前来看，绝大多数包括国资管理部门对股改需向流通股股东支付对价这一点已经取得了共识，契约必须遵守，变更契约必须支付对价的观念已深入人心。但就在到底支付多少对价才是合理的对价这一点上，流通股股东和非流通股股东产生了尖锐的分歧，也正是这一点影响了股改的进度和进行股改的积极性。因此，如果我们在理论上不能证明支付多少对价才是合理的对价，那么在实践中必然造成混乱和争议，造成双方股东来回的讨价还价和时间的拖延。那么，10送3的方案是否就是最好的方案呢？显然也不是。

　　笔者认为，非流通股股东支付的“对价”只是一种契约行为，两方自由市场主体基于对契约的尊重和自身利益的调整而进行的一种纯粹商业行为，一切行动都应置于《合同法》等中国相关法律制度下依法进行。

　　如果计算对价的理论基础是科学的，演算过程是严谨的，那么结果也是唯一的，双方股东对此结果也应该是承认的，不会存在分歧。从目前已推出的三种方案内容来看，理论基础上都是能站得住脚，但为什么正确的理论推算出来的结果双方股东都不满意呢？笔者认为主要原因出在应用上述理论模型测算对价过程中监管机构对在相关参数的选择上缺乏规范，数据选择随意性大。试举几例:在计算改革前流通股价值时，有选取基准日前日收盘价的，如清华同方(资讯 行情 论坛)；有选取基准日前20/30/60个交易日平均值的(大多数公司)；还有取基准日前换手率达100%的平均值的，如苏宁电器(资讯 行情 论坛)。在计算改革前非流通股价值时，有以每股净资产计算的，如紫江企业(资讯 行情 论坛)；也有以净资产的一定溢价为依据的，即在每股净资产的基础上乘以一个调节系数，予以一定程度的溢价。如中捷股价每股净资产溢价31%，鑫富药业(资讯 行情 论坛)乘以α值，伟星股份(资讯 行情 论坛)引入创业者价值这一概念，根据公司原股东在IPO前积累的品牌、市场、网络、商誉等无形资产确定为公开发行前净资产的1.5倍。在选择时间上，如凯诺科技(资讯 行情 论坛)是按2004年末每股净资产测算的，而亨通光电(资讯 行情 论坛)是以2005年第一季度的数据作标准。计算过程中选择不同数据，差之毫厘谬以千里，最终测算出的对价结果相差甚远，导致严肃的理论推导成为可以随意操纵的数字游戏，使数据失去了公信力和说服力，自然不仅流通股股东而且国资监管机构都不买账。为避免双方股东在何谓合理的对价上产生分歧，减少不必要的时间消耗，监管机构有必要确立一套计算的规则，明确各种参数的选取要求标准，任何一家公司只要确定了计算模型，相关数据一经导入，对价结果一目了然，自然就避免了来回的讨价还价，互不相信。

　　目前，

股权分置改革已经进入深水区，困难和矛盾开始显现出来。这个时候，更考验领导层的智慧和意志，千万不可因杂音干扰了前进的方向，妨碍我们达到预期的目标。