宏观数据好于预期债市风险正在释放

http://finance.sina.com.cn 2005年11月12日 15:25 证券日报

　　□ 本报记者冯佳

　　自10月份以来，债券市场一改往日不断攀升的态势，一路向下，周初出现放量下跌。市场人士表示，多方迹象显示，债市长期上涨积聚的风险正在释放，投资者应采取短期策略，谨慎入市。

　　升值预期减弱

　　美联储上周继续升息25个基点至4%，这是其2004年6月来12次升息。专家指出，通胀持续走高与经济增长强劲继续助推着美联储渐进升息的过程。此外，美联储上周例会声明及格林斯潘在听证会发言均助推了市场对美联储继续渐进升息的预期，市场预期明年初格林斯潘卸任时将升息至4.25%。

　　强势美元掩盖了人民币对篮子货币的整体升值。篮子货币的最主要币种为美元、欧元、日元和韩元04年加总贸易权重超过了60%)。7月初升值来人民币对美元仅累计升值了0.3%。

　　中美利差的继续扩大为央行改变目前流动性泛滥，小幅提高货币市场利率创造了空间。目前中美短端1年期国债收益率利差远超过300个基点，中端5年期利差也有200个基点左右，遏制了热钱套利的空间。近期央行高层选择在这个时机提出货币市场利率过低的几次警告或许也考虑了这方面的原因。热钱套利空间的减少，也使得债市资金的供给相应减少。

　　10月份居民消费价格同比上涨1.2%，低于市场1.3%左右的预期。CPI指数同比上涨幅度较小的原因仍是食品类价格稳定，仅有1.3%涨幅，同时粮食价格还略有下降，下降0.8%，这成为稳定CPI指数的关键。服务项目价格上涨的幅度最快，行政管制对市场的约束力也逐渐缩小，总的来看，CPI未来呈小幅反弹之势。

　　资金面依然宽裕

　　本周累计发行央票1000亿元，正回购100亿元，正回购到期100亿元，央票到期270亿元。一周资金净回笼量730亿元，此规模接近历史新高。

　　同时，央票利率大幅上升。央行本周四发行的450亿元3个月央票利率1.3684%，较上周同期限品种回升近15个基点。同日发行的200亿元6个月央票利率为1.3193，较上周同期上升约9个基点。此次央票发行收益率的上升幅度为近期之最，也令不少市场人士感觉有些意外。近来，随着公开市场操作力度的增加以及CPI回升，央票利率不断小幅上升，但资金面依然宽裕的态势并未有根本改变，市场利率并未到大幅攀升的时候。

　　一位债券交易员称，一级市场利率出现如此大的升幅，是近期持续的大规模货币回笼累积所致，由于前期的利率升幅不大，因此市场利率存在补涨的需求。市场人士认为，尽管央票利率在近期出现大幅上升，而且央行官员此前也透露出改变市场低利率状况的意图，但是央行的政策应当是维持市场利率的稳步上升而非骤然上涨。

　　债市供求格局或改变

　　业内人士近日表示，债市资金的供需格局也有可能发生改变，债市的风险正在加剧。根据目前债券发行计划，债券供给会有明显增加，债券市场供不应求的局面可能有所改观。随着债券发行规模的扩大，尤其是企业短期融资券、金融次级债券以及资产支持

证券的发行，将改变债市的供给状况。而随着宏观调控的降温，银行信贷的重新恢复增长，尤其是股票市场在风险大量释放后重新吸引资金，也将改变债券市场的资金供给状况。

　　另外，从近日央行领导的表态以及相关部门的动作看来，

资产证券化将很快施行。信贷资产证券化监管新规已于本周四出台，标志着我国信贷资产证券化试点进入最后实施阶段。今后，资产支持证券是在银行间市场面对机构投资者发行。企业发行短期融资券在央行的累计备案额度已达1200亿元，已发行量已达到了800多亿元。央行最近透露出来的短期融资券发行情况明显快于此前市场1000亿元的预期。

　　自今年5月短期融资券发行以来，其发行的速度正呈现不断加快的态势，发行量要明显高于企业债的发行量。再考虑到此前央行行长周小川对企业债发行批判，可以看出央行不断加大短期融资券的发行意在为企业债在银行间市场发行做准备。同时短期融资券的发行也为以后企业债的发行在审批机制、发行价格的确定、企业资信的评估、企业信息的披露和交易结算机制方面提供了很好的经验。

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