(数据乾坤) 周期波动方显蓝筹本色

　　记者张翔

　　尽管股改的推进给市场带来了短线的活跃，但是经济增速的放缓仍是所有投资者无法回避的难题。近期上证指数先后受到年线与半年线的压制，呈现逐级回落的走势，使得市场中的悲观气氛渐渐增强。对于四季度指数的运行趋势，东方证券一份报告统计了多家研究机构的预测，两家外资机构均较为乐观，而在16家中资机构中，仅有三家乐观，而有五家悲观 ，另外八家持中性观点。

　　大盘的趋势实在难以看清，那么，市场中最有价值的蓝筹股处于怎样的估值水平呢？我们不妨通过数据来看看。

　　申万重点关注的300家重点公司均是基本面较好的公司，基本代表了市场的价值中枢。以今年三季报业绩计算，目前该板块的市盈率为12.7倍。此外，根据Wind资讯统计的盈利预测数据，该板块的动态市盈率为11.9倍。而这些公司中已实施股改的不足两成，考虑到未股改公司的含权因素，其动态市盈率实际上在10倍左右。从市盈率指标来看，蓝筹股的估值已经处于历史的相对低位。

　　内地市场与海外市场的接轨同样是投资者关心的问题。在申万重点公司中有23家公司同时含有A股与H股，我们剔除了A股上市较晚的皖通高速、南方航空与

华电国际，以及H股上市较晚的

中兴通讯，统计了其余19家公司自2002年年底以来A股与H股价格之比的算术平均值(如图所示)。该指标由统计期初3.83倍降至目前的1.56倍。我们进一步以流通A股的市值为权重，计算A、H股比价的加权平均值，则已低至1.2倍。若以10送3股的平均对价计算，则实际上已出现约8％的折价。

　　静态地看，蓝筹股的价值在一定程度上存在低估。但是，经济减速所带来的企业盈利能力降低却又不容忽视。特别是那些在蓝筹板块中占据较大份额的周期类

股票，其股价的回落是否已经充分反映行业景气的回落，估值是否矫枉过正，这依旧是个悬而未决的问题。在业绩成长前景并不明朗的情况下，抗周期风险的能力自然成为投资者研究股票的另一个重要角度。我们统计了申万重点公司近年来的股息率(税前，由各年年初股价除以当年累计每股现金分红得到)。结果表明，在2002－2004年期间，共有14家公司的股息率连续三年保持2％以上的水平。如果将考察期间延长至四年，则符合条件的公司仅有6家。令我们感到惊讶的是，佛山照明、G新钢钒与云铝股份这3只股票竟然自1999年以来连续6年维持2％以上的股息率。

　　如果仅考察经济处上升阶段的最近3年，显然不足以判断公司在较长经济周期中维持良好分红水平的能力，我们很难指望佛山照明等3家公司之外的那11家公司也能一以贯之地高水准回报投资者。也就是说，如果以严格的标准来判断，市场上真正意义上的蓝筹股仍嫌稀缺。

　　我们乐观地看到，G宝钢、中国石化的股息率分别连续4年和3年保持2％以上的水平。如果它们能够经历未来景气波动的考验而不改蓝筹本色，则“大盘蓝筹股”的称谓方算得上名正言顺。也只有这样，它们的较高权重才能成为稳定市场而不是扰动市场的因素。