并不是放松的信号 ——专家解读三季度货币政策报告

　　记者尚晓阳

　　中国人民银行昨日公布的第三季度货币政策执行报告，将全年货币供应量预期目标调高两个百分点。报告同时表示，通缩可能性很小，通胀压力依然存在，投资反弹压力仍很大。对此，专家们表示，未来货币政策放松的可能性不大，投资不会出现大幅反弹，对通胀不必太担心。

　　货币政策可能趋紧

　　报告预计全年货币供应量增幅在17％左右，这个数字比此前的全年预期目标15％提高了两个百分点。

　　对此，中金公司首席经济学家哈继铭认为，这是央行发出的货币紧缩的信号，而不是放松的信号。“过去的目标是15％，但是现在M2增速已经高达17.9％，如果继续发展，可能会超过18％，所以有必要紧缩，至少紧缩到17％。”他预计，今后几个月货币政策会趋紧，央行会加大货币回笼力度，市场利率会提高。

　　央行今年5月放松货币供应闸门以来，市场逐步出现“宽货币紧信贷”的现象，市场利率甚至出现倒挂。北京师范大学金融研究中心主任钟伟表示，这些现象背后的实质，是宏观经济的下滑速度比数据表现得更快，“企业存款增加，贷款萎缩等，都说明经济景气在下滑”。他同时表示，在经济下滑的时候，货币政策对于平稳经济增长的作用比较有限，“你松一松缰绳，马在河边也还是不喝水”。

　　社科院经济所袁钢明则认为，M2的增长是储蓄存款的上升造成的，货币不但没有放松，反而比过去还要紧。

　　看不出通胀的苗头

　　报告预测全年CPI增速为2％，通缩可能性不大，通胀压力依然存在。

　　哈继铭分析，央行对通胀压力的担心主要基于两个原因。第一，能源价格在国内被低估。第二，粮食价格虽然回落，但是粮价受季节性等因素影响大，不能保证今后继续回落。他还表示:“剔除粮食价格的核心CPI只有1.3％，和美国基本一样，但是美国的短期利率是4％，我国的市场利率目前只有1％多一点。从这方面也能看出，市场利率需要提高。”

　　“货币供应量对通胀有一个滞后的影响，”哈继铭从另一个角度分析说，“上年货币供应量增速大，下一年CPI就比较高，过去两年的情况都是这样。”按照这样的规律，明年的CPI可能会比较高。

　　许多专家不同意存在通胀压力的说法。袁钢明表示:“连钢材这类过去涨得最高的生产资料价格都跌了，现在找不到价格上涨的可能性。”

　　钟伟则从三个方面做了具体分析。首先，今年夏粮、秋粮丰收，粮价没有上涨空间。第二，油价虽然是严重问题，但是油价在过去两年已大幅度猛升，“今年油价增速比过去慢，不是构成推动通胀的强有力因素，高油价将成为常态”。第三，水、电、交通等公用事业价格可能调整，但是考虑到民众反应，以及制定十一五规划等因素，目前大幅度调整的可能性不大。“至少到明年6月，看不出通胀的苗头。”钟伟说。

　　投资不会大幅反弹

　　投资的反弹引起央行重视。报告指出，前三季度城镇固定资产投资增速持续高于24％且呈逐月加快态势，投资需求过旺的危险依然存在。

　　投资下一步的走势会是怎样？专家表示，不用担心投资大幅度反弹。钟伟表示，虽然投资增长稳定在高位，但是新增项目不多，“主要是过去的投资盘子太大，有20万亿元，需要两三年时间消化”。同时，一些投资先行省份投资已明显滑坡，“浙江不足10％，广东大概15％－16％，江苏如果去掉全运会的60亿元，增速也不高”。

　　哈继铭给出了能促使投资下降的理由:

房地产投资增速下降，从而带动其他产业的投资下降；国家要理顺成品油价格等资源价格，会起到抑制投资的作用；企业利润率明显下降；货币政策将紧缩，利率上升也将抑制投资；外商直接投资在下降。

　　但他同时表示:“政府愿意看到投资增速下降，但是不愿意看到急剧下降，也有办法避免这种急剧下降。”首先，政府主导的投资占11％左右，国有企业投资占35％，十一五规划和奥运的需求也很大，加上充足的财力，只要政府看到投资大幅下降，就有能力避免。第二，房地产投资现在卡得很紧，

开发商纷纷从非银行渠道、海外等其他渠道来投资。如果政府看到投资回落过快，只要稍微高抬贵手，房地产投资马上会上来。