百货业三季度增速放缓 个股面临分化

　　记者 张翔

　　近半年以来，部分百货商店类个股表现出多年未见的强势，Wind百货商店指数累计上涨14.97％，跑赢上证指数(资讯 行情 论坛)约19个百分点，呈现主流资金集中吸筹的迹象。结合公司报表来看，百货商店业今年以来维持了较好的业绩水平。正是这一特征使其在弱市中成为主流机构首选的防御性资产。

　　统计数据表明，百货商店业自2003年以来业绩增长能力逐步增强，主营业务收入增长率由2002年的5.05％提高至今年中期的25.97％，主营业务利润则由2002年的4.12％提高至今年中期的29.55％。从单季度主营业务利润率来看，2004年第一季度以来基本呈现上升趋势，特别是去年第四季度至今，该指标一直维持在15.9％以上的较高水平。再看该行业净资产收益率的曲线图(2005年的数据4.65％由前三季度数据3.49％折算而来)，我们可以清晰地发现近年来该指标探底回升的趋势，虽然目前仍明显低于两市平均水平(前三季度全部A股的净资产收益率为7.28％)，但至少让投资者对该行业的发展前景持相当乐观的预期。

　　总体来讲，百货业目前处于景气度较高的时期，而像广州友谊(资讯 行情 论坛)、益民百货(资讯 行情 论坛)、重庆百货(资讯 行情 论坛)、银座股份等个股也得到了基金、券商等主力机构的充分挖掘。大家如今面临的难题则是，该行业的增长趋势能否得以维持？

　　“十一五”规划将“扩大内需”确立为经济发展的基本立足点，这当然对百货

零售业提供了良好的发展环境。但是，从短期来看，百货商店类个股在其股价纷纷回升至合理估值乃至略有高估的水平之后，却面临经济增长减速所带来的消费需求增长放缓这一制约因素。此外，外资零售业进军国内市场的步伐不断加速，其良好的管理水平以及成本控制能力也是国内零售企业无法比拟的。可见，国内百货零售业正同时面对着难以应付的“内忧外患”。

　　投资者也注意到一个让人不安的现象:百货商店业今年第三季度的业绩增长开始呈现一定的下滑态势。主营业务收入增长率由中期的25.97％下降至前三季度的25.51％，主营业务利润增长率也由中期的29.55％下降至前三季度的28.33％。对于行业利润增速的下降，华泰证券的行业研究员客观地指出，自2004年下半年开始零售业特别是占上市公司绝大多数的百货业的利润迅速增长主要得益于部分不可持续的短期因素，随着这些短期因素的逐步消失，其利润增长也将逐步减缓，05年三季度开始的行业利润增幅下降实属合理现象。

　　此外，兴业证券一份报告也特别提到，广为投资者关注的“

商业地产升值”问题并不能成为判断零售类公司价值的依据。商业地产作为零售企业的重要经营场地，是不可能将其变卖套现，以实现收益的；实际上，在企业净利润不变的前提下，通过资产重估，净资产的增加反而会降低企业的净资产收益率，影响企业的盈利能力。综合市场各方观点来看，百货零售板块在经历整体炒作之后不得不直面投资者的理性思考。升值题材并不现实，而各家公司也不会同样程度地得益于消费需求的增长，真正能够起到防御作用的公司恐怕也只是屈指可数的那几家。

　　分化是必然的。在我们统计的该行业42家公司中，共有11家公司今年前三季度净利润同比增长率超过50％，10家公司的净资产收益率超过6％。可见部分优势公司正以远远超过行业平均水平的速度快速成长。业内人士指出，一方面要关注那些三季度业绩同比增长率高于中期水平的绩优公司，另一方面则要立足于行业并购重组的大潮，关注有扩张能力或具备重组价值的公司。