股改持续深化 权利与权证纷至沓来 | |||||||||
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http://finance.sina.com.cn 2005年11月08日 08:13 中国证券报 | |||||||||
泰阳证券 陈三贤 刘缘 11月7日,第八批股改公司宣布启动股改程序,在第八批股改方案中,最值得关注的深振业首次推出了“认沽权利”,而在上周,深纺织首次推出了“认购权利”。至此,继宝钢推出认沽权证之后,先后有9家公司推出了“权证对价”或“权利对价”,在股改持续深化的过程中,“权利”、“权证”纷至沓来。
“权利”“权证”各有千秋 “权证”与“权利”都是非流通股东获得流通权的一种对价,在对价功能上,两者是一致的。而从行权的角度看,宝钢的认沽“权证”与深振业的认沽“权利”也没有本质的区别。尽管如此,两者还是存在很多显著的不同。 “权利”没有“权证”所具有的交易资格。字面上只有一字之差,但“权利”与“权证”是两个不同的概念。两者最大的不同是“权证”可以作为一种凭证上市交易,而“权利”却没有凭证,也不能交易。 “权证”管理比“权利”更严格。由于权证可以上市交易,因此交易所对“权证”的管理远比“权利”严格。按照“上交所权证管理暂行办法”规定,申请上市的权证,其标的证券必须满足三个条件:流通股本不低于2亿股,最近20个交易日流通市值不低于10亿元,最近60个交易日股票交易累计换手率不低于25%。而从两家公司推出的“权利”看,“权利”的管理及限制是相当松散的。深纺织流通股本3326.4万股,深振业流通股本15780.70万股,两者流通股本均不超过2亿股。显然,深纺织与深振业均没有权证发行上市资格。两家公司放弃管理严格的“权证”而绕道“权利”,其主要原因可能正是为了回避管理限制。 “权利”行权期距离股改实施时间比“权证”短。“权证”行权期一般在股改实施半年以后或更久。此次深纺织认购“权利”的行权期定在了股改实施一年后,但深振业认沽“权利”的行权期则是在股改实施复牌第一个交易日起的两个月内。复牌后即可行使认沽权,体现出深振业认沽“权利”对流通股东一种很实在的补偿。 “权证”上市交易后存在流通溢价,而“权利”则因为不能上市交易而不存在流通溢价。目前宝钢铁权证已经没有行权价值,即使考虑到时间价值,宝钢权证的价格也不会太高,但该权证昨日收盘仍然达到了1.513元。与宝钢权证不同,如果股改实施后深振业股价跌破4元的行权价,则其认沽权利没有任何意义。 深纺织“四折认购权”引发思考 深纺织的“认购权利”有点出乎意料。1.7元的行权价比送股之后的自然除权价4.63元低了近3元,相当四折认购。同时,10:5.25的权利比也是比较高的。在送股及认购权全部完成后,大股东深圳市投资管理公司的持股比例将由66.24%降为55.72%,控股权仍然掌握在大股东手中。但深纺织在推出股改的同时还提出了管理层激励机制,根据激励方案,大股东深圳投资管理公司在三年内将不超过深纺织总股本10%的股份按照最近一期经审计的净资产值分售给管理层。如果股权激励机制顺利实施,则大股东持股比例降为45.71%。 对于流通股东而言,在股改实施一年后的5个交易日内可以1.7元价格买入股票固然可喜,但很多投资者均会思考一个问题,深纺织大股东为何要将认购价格定得如此之低?当然,我们不能简单地将深纺织的低行权价看作股价将持续下跌的信号。事实上,深纺织给出1.7元的行权价与其管理层激励机制有关。截至2005年9月30日,公司每股净资产为1.37元,流通股东的行权价仍比管理层的行权价高出0.33元。 尽管低行权价可能事出有因,但大比例送认购权,同时又大比例进行管理层股权激励,深圳市投资管理公司仍然难脱退出竞争性领域的嫌疑。对于投资者而言,不管深纺织大股东是否真的决意退出,该公司的股改方案还是应引起思考:从部分公司的股改方案中,能够看出大股东的去留意向,对于那些大股东去意已决的公司,即使股改方案非常有利于流通股东,也要保持警惕;相反,对于那些“对价”很吝啬的公司,如果公司盈利前景可观,大股东套现欲望不强,即使短期的“对价”稍低一点,也应着远于将来,接受大股东提出的股改方案。 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。 |