第一创业证券：从资金面看行情演变

　　第一创业证券研发中心　于海涛

　　自沪指10月末跌破千一以来，大盘进入了胶着状态，多空双方在千一一线展开争夺，几经易手仍然相持不下，在下有支撑、上有挤压的格局之下，市场如陷泥沼。大盘后市究竟是向上还是向下，年内能否走出泥潭展开回升行情，已成为投资者最为关心的话题。

　　资金充沛利于股指走好

　　年末资金面总的来说比较宽裕，仍能维持三季度资金供给水平，甚至稍有富余。从资金主要供给方来看，主要为基金、QFII、社保基金、保险资金、企业年金、券商资金及上市公司增持回购，其中基金、QFII为主要资金供给来源。

　　从新基金发行来看，下半年明显提速，8、9、10月份基本维持每月新发4只基金的水平，刚刚进入11月份，目前已有诺安

股票证券投资基金及建信恒久股票型基金两只基金发行。因此我们估计，年末仍能维持每月4家的水平，考虑到发行期及8、9、10月份发行基金也将在年末入市操作，我们估计四季度可操作的新基金大约在20家左右，新发基金约可筹资金400亿，如果以70%持股计算，可入市资金在280亿左右。

　　从目前老基金现金情况来看，截至三季度，偏股型基金现金量大约150亿，市场合计可入市资金在430亿。从QFII资金来看，日前外管局再度增加QFII额度至100亿美元，目前已经开始受理，恒生银行已经成为首家获批机构，其增加了5000万美元QFII投资额度。预计QFII新增资金将为480亿左右，从QFII目前股票持有占其资产比例来看在30%左右，以此为标准估算，QFII将为A股市场带来增量资金140亿左右。

　　另外据我们估计，社保基金可入市规模在100亿、企业年金100亿、券商资金100亿，再加上保险资金及上市公司增持回购资金，我们预计四季度理论可入市资金规模在900亿左右。这还是在未考虑游资的情况下的数据，如果从三季度新开户数近20万来看，游资也基本呈现净流入状态，考虑到股指低位对场外资金吸引力因素，估计四季度游资仍可持续净流入。综合来看，如果不考虑可能的增发及新股发行，除应付四季度常规资金需求外，每月仍能维持近200多亿的增量资金。

　　因此，如果完全从资金面角度来看，年末资金供给非常充沛，完全支持股指走好。不过，资金面只是股指展开反弹的必要条件，股指能否展开反弹仍然受到诸多因素的制约及共同作用的结果。

　　政策暖风封闭下跌空间

　　尽管资金面支持股指走好，但近期沪指依然跌破了千一关口，说明主力资金依然处于观望状态，在等待最佳时机。笔者认为，目前这一最佳时机正在迫近：近期管理层推出一系列稳定股市政策，比如10月26日券商第二轮集合

理财开始发行、10月27日新《证券法》放开银行资金入市和国企资金炒股及券商融资融券的限制、10月30日证监会再批准两家基金、11月1日推出《关于提高上市公司质量的意见》要求上市公司重视现金分红回报并为国务院批准、11月2日唐双宁表示加大信贷资金支持证券市场力度、11月2日吴晓灵再度表示拓宽证券公司融资渠道，以及11月2日李青原表示近期不会发行新股，目前还不是开始“新老划断”的合适时机等一系列利好出台，其密度及频度历史罕见。可见，在沪指再度跌破千一后，管理层已经发出了明确的信号。目前中国股市正处于制度变革时期，政策对股市的适当干预不仅必要，而且也确实发挥着巨大作用。因此我们可以认为，管理层在股指跌破千一之后的暖风频吹已经基本封闭了大盘的下跌空间。这就使目前做空的资金开始逐渐扭转思维，同时也使观望资金开始试探性进场建仓。从近几个交易日沪市成交量逐渐放大就已经显现出一些苗头，股指放量横向震荡的胶着状态也正是资金低位　　建仓的典型形式。

　　不确定因素形成一定制约

　　在资金面充裕以及大盘下跌空间有限的情况下，大盘能否就此展开较大力度的反弹行情目前依然难以定论，因为大盘运行还受到一系列因素的制约，在这些不利因素还未明朗之前，大盘仍难以展开真正意义上的回升行情。这些不利因素主要有以下几方面：

　　首先，新老划断何时开闸仍是最主要因素。尽管有关方面表示近期不会发行新股，目前还不是开始新老划断的时机，但这毕竟是绕不过去的坎，此问题不明确，资金很难大胆放手一博。如果这一问题尽快明确，对市场而言可能反倒是件好事，毕竟对投资者来说更多的是心理恐惧，同时新老划断初期管理层考虑到市场承受力也不会大幅扩容，因而从资金面来看反倒不会是太大的问题。

　　其次，目前政策面的一些因素仍未明确，如何时推出股指期货，以及何时出台QDII办法等。这些因素与其他利好政策交织在一起，难免令投资者感到困惑。

　　第三，老基金调仓、新基金建仓以及大资金建仓都有一个时间周期，从目前的情况来看估计还未完成，因此不排除大盘再度下探诱空的可能。

　　总之，在市场资金充裕、大盘已没有太大下跌空间情况下，股指走出目前的泥沼仅是时间问题，逢低买入应该是目前最佳的投资策略。