中石油中石化整合旗下公司多赢局面有望形成

http://finance.sina.com.cn 2005年11月05日 09:38 证券日报

　　日前，中石油大举收购旗下锦州石化(资讯行情论坛)、吉林化工(资讯行情论坛)、辽河油田(资讯行情论坛)三家上市公司。此举还引起市场对中石化整合旗下公司的预期。市场人士表示，石油、石化系整合大幕已徐徐拉开，相关产业巨头对旗下公司的整合，将直接推动母公司的大规模扩张，增强其竞争能力。

　　谁是下一个整合目标

　　中石油的整合显然促进了市场对中石化和中铝整合的预期，那么，中石化的优先整合目标呢？中石油会不会继续收购其它上市公司呢？　

　　在中石油宣称此次收购是出于资产整合需要、不排除继续进行其它收购可能的背景下，投资者的目光开始投向中石油下一个可能收购对象上。华安证券有关人士认为，锦州六陆(资讯行情论坛)在石油加工、运输方面表现不错，并且拥有完整的成品油销售网络，具有区域垄断优势，其投资建设的成品油储运项目和液化气等储运项目也已经相继完工，仓储管输能力将有较大飞跃。这些都与中石油相竞争，因此在中石油欲解决“同业竞争”的原则下，间接控股的锦州六陆被回购的可能较大。

　　据了解，中石化目前拥有镇海炼化1家H股公司，以及10家A股上市公司，包括仪征化纤(资讯行情论坛)、上海石化(资讯行情论坛)、扬子石化(资讯行情论坛)、齐鲁石化(资讯行情论坛)、石炼化(资讯行情论坛)、中国凤凰(资讯行情论坛)、中原油气(资讯行情论坛)、石油大明(资讯行情论坛)、武汉石油(资讯行情论坛)和泰山石油(资讯行情论坛)，其中仪征化纤和上海石化还含有H股。这些上市公司的流通股不仅总值庞大，而且股权结构极其复杂，短时间内进行梳理整合并非易事。

　　市场人士分析认为，中石化和其12家上市公司在石油开采、炼油、石油化工、化工、油品贸易等业务上存在重叠现象。如中石化旗下的扬子石化、齐鲁石化、上海石化等下游石化企业，与中国石化(资讯行情论坛)面对的是同一个市场，如不整合，中国石化就会失去实际控制力。从这个角度来讲，齐鲁石化和扬子石化两家A股绩优股有可能成为中石化率先回购的对象。　　

　　至于采取何种整合方式，该市场人士表示，中石化的资产质量及下属公司业务范围较复杂，决定了其整合不能一气呵成，也不会简单地采取中石油的回购方式。其一，资金规模不同。中石化三季度末的货币资金约为165亿元，同时短期负债约为331亿元，而中石油账面有近800亿元的货币资金。其二，盈利能力不同。三季报显示，由于油价上涨，中石化旗下炼油业务利润率出现严重下滑，由于预计油价仍将高企，中银国际下调了对其盈利的预测。然而，高油价对中石油盈利增长显然有利。其三，中石化下属公司众多，业务范围复杂，既有从事开采业务的中原油气，也有以炼油为主业的石炼化等，各公司的规模和业绩不一样，因此很难统一采取回购的方式进行整合。

　　整体上讲，总股本不大的公司可以采取卖壳的方式整合，对齐鲁石化、扬子石化、上海石化等资产规模较大的公司，换股更为现实，关键是换股比例的确定。对中原油气、石油大明等资产质量较优、盘子不是很大的公司，可能出现像中石油溢价回购的情况。对中国凤凰等公司，可能会采用卖壳的方式，这些

股票的涨幅可能会和新入主公司的实力有关。但无论采用何种方式整合，对中石化下属上市公司的股价都将会构成刺激作用。

　　多赢局面有望形成

　　市场人士认为，中石油、中石化收购旗下上市公司，对于母公司以及其下属子公司来说，都规避目前行业巨大政策风险。

　　市场人士表示，政策体制导致炼油、石化类公司利润下降。公开资料显示，中石化2005年三季度每股收益0.097元比二季度下降6.7%；齐鲁石化三季度每股收益0.23元比二季度下降14.81%；扬子石化三季度每股收益0.24元比二季度下降45.5%；上海石化三季度每股收益0.014元比二季度下降82.5%；锦州石化三季度每股已经亏损1.02元净利润增速下滑达-610.3%。国内主要石化公司三季度业绩出现了明显下降且炼油业务较多的公司业绩下降较快。

　　但是，国际上无论是石油开采、石油炼制还是大综石化产品生产都还处于景气上升周期，9月份除中国大陆外的亚洲炼制业平均利润明显提高全球炼油业利润位于历史高位附近。为什么单单中国石化类公司业绩出现了较大的环比下降？今年以来为减少高油价引发的国内消费者不满情绪国家压低了成品油价格特别是三季度以来发改委迟迟不上调成品油价格而国际原油、成品油价格升幅又很大国内原油与国际连动机制又使得国内原油价格与国际涨幅趋同出现油价倒挂现象目前炼油企业每炼一吨油要亏损230元左右中国石化第三季度炼油业务亏损额高达79.26亿元。

　　整合可一定程度上绕过成品油定价体制给业绩带来的影响。石化工业是一个完整的产业链其主要产品价格具有较好的联动性然而今年以来的成品油人为定价打乱了石化产业的市场经济运行规律缔造了成品油价格低于原油的不合理情况。中石油回购辽河油田、锦州石化、吉林化工后就可以调整产业结构使之少出成品油多产化工原料从而规避国家成品油定价体制限制。此外，此次回购还可解决吉林化工原料供应问题将原油最终生产成万余种化工产品再销售每种产品再受政策和其他国家反倾销影响对公司整体影响都不大形成多赢的格局绕过成品油定价体制阴影。中石化如果整合旗下上市公司，也可以达到类似的效果，对母公司整体经营产生积极作用。

　　另一方面，中石化的此次回购，以及预期中的中石化的整合，对它们旗下的上市公司来说，也将起到重要的正面影响。比如，2004年中国石油的净利润率已高达26.9%2005年可接近30%预计辽河油田、锦州石化、吉林化工三公司完成整合后净利润率也可达到20%以上但如不整合锦州石化已经出现10多亿元的亏损吉林化工也步入了亏损经营的状态。

　　石油石化巨头迅速扩张

　　有业内人士认为，中石化、中石油对旗下公司的整合，将直接推动母公司的大规模扩张，增强其竞争能力。从整体来看，这主要体现在以下两方面。　　

　　首先，目的迅速扩张。对于中石油集团来说，收购与回购的更大效应在于迅速扩张，以形成能与世界石油巨头抗衡的实力。日前，中石油集团全资子公司中油国际成功收购哈萨克斯坦PK石油公司，此举打开了我国通往俄罗斯的西大门，具有国家石油安全战略意义，对中石油集团来说，也是更上一层楼的好机会；而中石油集团对内回购三家上市公司，可完成三个产业链(石油开采、炼制、化工)的整合，建立国际一流的强大的中石油集团，国内500强第一对中石油集团来讲已经实现，世界500强前5名才是中石油集团的真正目标。预计下一步，中石化也将在规模扩张上有更大动作。

　　其次，谋求整体效应。中石油集团为什么要同时整合下属三家上市子公司？因为辽河油田、锦州石化、吉林化工是相近地域的三个相近产业链(石油开采、炼制、化工)上的公司，如不整合分别经营，在低油价背景下一亏两盈，在高油价环境下一盈二亏。如果将其整合为一家公司，辽河油田就可以为锦州石化生产原料，锦州石化为吉林化工生产原料，销售终端变长，利润率增加，无论在高油价背景下还是低油价背景下都是高盈利的。

　　因为从原油到成千上万种化工产品都由一家公司来做，公司直接面对数以万计的消费者，每种产品价格变化与每个消费者是否遇到什么问题都对公司经营业绩显得无关紧要，

国际油价的大幅波动也被公司较长的产业链分解或传导到其他行业，故公司整体抗风险能力要远大于单个公司。特别是整合之后，可以强化中石油集团对三家公司的统一管理，消除各自为政的局面，就近供应，节省成本，提高利润率。

　　上述人士还表示，目前正在进行的

股权分置改革也为中石油等产业巨头提供了良好的并购、整合机遇。实际上，中石油选在这个时间段回购，与股权分置改革的推动有密切关系。由于当前正值股改时期，未股改的公司理论上都是含权公司，中石油集团此时回购辽河油田、锦州石化、吉林化工三家上市公司，使流通股股东损失了对价权，中石油已充分注意到了这一点。因而，与其支付对价降低控股权，不如回购整合下属公司业务资产。(杨隆华)　

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