固定利率展现房贷资产证券化商机 券商下口尚难

　　记者 陈劲 深圳报道

　　日前有两个消息特别吸引券商的神经，一是央行“可以考虑允许商业银行发放固定利率个人住房贷款”的提法，一是工商银行、光大银行已在酝酿实行个人房贷固定利率。

　　市场人士指出，固定房贷利率推出后，券商的创新空间或将由此进一步打开。记者 也了解到，目前已有创新试点券商申报了房贷证券化的创新方案。但也有市场人士认为，券商要在上述方面取得突破并不太容易。

　　银行转移风险券商获得商机

　　上述创新试点券商负责资产管理的高管表示，“固定利率将给银行带来不可预测的利率风险。银行为了转移这些利率风险，就会有很高的热情对该部分房贷进行资产

证券化，这对券商来说，就是新的商机所在。”

　　而在此前，银行认为房贷是优质资产，轻易不肯将其证券化，不愿意将收益与其他机构分享，如此一来，券商就很难在其中分得一杯羹。

　　该人士指出，目前银行之间的竞争也在加剧。推出固定利率的房贷被视为一些银行的杀手锏，但银行也会面临这样的问题:一旦房贷利率固定，由此产生的利率风险将会由银行独立承担。如果将来利率水平进入上升通道，显然银行将会承受巨大的风险。因此，在银行推出固定利率房贷时，必然要考虑利率风险的化解问题。

　　一般而言，银行有两种方式可以对上述利率风险进行化解，一是缩短房贷期限，尽量将贷款期限控制在可预期的范围内，二是采取资产证券化的方式将利率风险转移出去。“但从房贷的性质来看，采取缩短贷款期限的方式，显然不具备很强的可操作性”，上述人士表示，因为房贷的期限往往长达数十年，最短也要五年，虽然市场上也会有低于五年期限的房贷，但那也仅是凤毛麟角。

　　“只要肯去开拓，就一定有收获，资产证券化总体的市场盘子会很大。”联合证券研究所张大威表示，在国际投资银行眼中，房贷资产证券化业务被视为结构性融资业务，它类似于固定收益证券，同时也是区别于投行IPO的又一重要承销业务，是券商非常重要的业务收入来源。

　　从国外经验来看，房贷资产证券化本身就是巨大的市场。据相关资料统计显示，截至2005年第一季度末，美国所有在外流通债券量是24.14万亿美元，其中房产抵押证券是第一大债券市场，它的流通量为5.55万亿美元，已经超过了美国国债的流通量(4.08万亿美元)和美国公司债券市场流通量(4.89万亿美元)。

　　券商具备竞争优势

　　面对庞大的市场前景，市场资深人士认为，虽然国内信贷资产证券化业务刚刚起步，但国内券商还是具有一定的竞争优势。

　　世纪证券研究所李红蓉指出，券商可以在资产证券化中担任众多非常重要的角色:发行人、财务顾问(牵头人)、承销商，此外还可以担任资产证券化的交易商和做市商等。

　　券商通过担任资产证券化的财务顾问可以获得财务顾问费，担任主承销商可以获得承销费。此外，通过担任市场上流通的资产证券化的交易商和做市商，国外的券商还可以获得非常丰厚的手续费佣金收入。

　　此外，信贷资产证券化是国内资本市场的一项重要金融创新，券商作为资本市场最为重要的金融服务提供商之一，其参与信贷资产证券化，具有天然优势。

　　更为重要的是，国内券商汇聚了一批专业人才、拥有先进和较为全面的业务手段和技术、具有较强的定价能力，同时积累了丰富的投行业务经验、具有较强的项目协调能力，而这一切都是发行资产证券化产品所必备的素质。还有一个关键就是国内券商拥有相当丰富的客户资源和投资者关系网络，尤其是机构投资者的关系网络，了解市场的投资需求所在，具有强大的销售能力，有利于资产证券化产品的顺利发行。

　　尚有政策瓶颈

　　不过，上述人士还提醒国内券商，由于国内信贷资产证券化业务依然处于起步阶段，很多领域都有待探索。本土券商在国内的信贷资产证券化业务中并不占据有利地位。

　　虽然目前国内的资产证券化业务暗流涌动，商业银行、政策性银行、信托公司和

资产管理公司纷纷进行资产证券化的探索。但从目前试点的情况来看，尽管作为市场主体一员的证券公司也做了一定的准备，但并没有成为资产证券化运作的主要推动者和重要参与者，更多像是配角参与其中，甚至有被边缘化的倾向。

　　由于法规的限制，国内的信贷资产证券化将采取信托形式，因此信托公司作为受托人是必然的参与人，券商由于受到分业经营的限制，无缘于此；与此同时，在承销上由于信托公司在信托产品市场上具有销售能力，券商并不是必然的承销商，而要与更多的参与者竞争。

　　另外，从参与各方的资源优势上来看，券商资金实力上较小；而且商业银行和政策性银行由于拥有资产包，在资产证券化业务中有较大的话语权，这使券商处于不利的地位。

　　还有，由于相关法规规定信贷资产证券化产品在银行间市场销售和交易，多数券商不是银行间市场的做市商，在交易上也处于不利的地位。而且，国内券商还面临着在资产证券化业务上经验丰富的国外大行的竞争。

　　券商人士希望，要建立起一个公平的机制，鼓励券商和商业银行、资产管理公司、信托公司进行公平的竞争。