股改行情进入新阶段

　　徐辉

　　文 /中证投资徐辉

　　二批试点结束后股改有望全面铺开。与第二批试点公司投票结束相对应，近期市场行情在上周末也出现一些新动向：股改概念炒作趋于平和，股改复牌股开始出现贴权；前期逼 空的股指运行出现缓和迹象，价值投资开始在市场占据主流；股改背景下的新品种权证交易出现火爆场面等。根据这些市场现象，部分投资者预期二批试点结束后，股改行情可能进入了一个新的阶段。股指运行方式、市场热点构成以及投资理念都可能出现新的变化，“价值＋股改”双因素可能成为投资者选择股票的重要考量指标，而基于简单对价的炒作可能失去基础。

　　对于即将展开的股改新阶段行情，市场各方给予了较高的预期。综合来看，其大体有以下观点：首先，全局来看，结构性牛市行情将继续演绎，但具体股指运行格局可能发生变化。多数机构认为，市场向好的趋势仍然明显，但股指究竟以何种方式来演绎存在变数。统计显示，多数投资者倾向于沪综指较大的阻力位会在1300点附近。具体运行方面，市场一般的看法有两种：一是市场继续延续逼空行情；二是市场会采取进二退一的方式来演绎后续行情。我们比较倾向于二者之间的一种方式，也就是说，未来市场逼空可能没有前期那么急，但指望大盘有太深的回调也不现实。

　　另外，值得注意的是，对比大盘过往的虚高（真实水平要低于市场点位，如沪综指在1000点时，实际水平已到700点附近），当前以及贯穿股改的整个过程中，大盘都将出现虚低的状况。也就是说，大盘真实的收益率会超过大盘的涨幅，其原因就在于股改

股票当日波动不计入指数。但股改股复牌后，其平均涨幅高达15％以上，所以，投资者在对沪综指上涨目标进行判断时，应当考虑到这方面因素。具体做法是，适当调低预测目标。其次，市场热点可能出现新的格局。

　　1、蓝筹股有望在未来行情中扮演主角。一方面，蓝筹股具有坚实的价值基础；另一方面，蓝筹股在前一阶段的上涨过程中显著滞胀。很简单的一个比方，目前宝钢股份股价为4.58元，公司承诺未来三年现金股利不低于0.32元，派息率为6.99％。这是一个很有吸引力的息率。考虑到宝钢股份在A股和全球

钢铁业的较低市盈率，在这样一个分红率的支持下，宝钢的投资价值是显著的。事实上，类似宝钢的情形还有一批股票，这些低估股票的存在，将使得市场长线资金会保持逐步介入的态势。

　　2、“价值＋股改”可能成为投资者首选。部分蓝筹股由于具备较强的送股能力，比如中国石化、华能国际、上电股份等，这些品种由于非流通股比例高，其送股能力强。该类股票易于受到机构关注。另外，部分优势型企业股票本身就具备投资价值，当其被赋予对价之后，其投资价值更加显著。

　　3、在近期行情中被抛售的股改“困难户”，可能再度被市场重视。部分公司非流通股涉及外资股，或者非流通股比例较低等，其送股能力弱。但送股能力并非衡量一只股票的绝对指标，由于这些股票在近期行情中出现相对显著下跌，他们正受到机构的关注。