(季报观察) 防御取代周期 基金二季度持仓特征分析

　　与去年半年报粉墨登场形成鲜明对比的是，基金2005年半年报低调亮相，150只股票型基金在二季度亏损20亿，面对起伏不定的证券市场，应该说基金经理们交出的答卷令人失望。究其原因，尽管“宏观调控”和“股改试点”仍然是他们众口一词的外交辞令，但我们认为思维僵化、周期性恐慌是其深陷泥潭的主要原因，而二季度“持防御型股票”，是不是又一个让基金掉入陷阱的流行性偏见，或许防御性取暖会是他们下一个滑铁卢？截至7月22日，有184家证券投资基金公布了2005年二季度投资组合，和一季度相比，其组合偏好发生了明显 变化，并显示出以下四个方面的明显特点。

　　特点一:周期性恐慌周期性蓝筹股在二季度被大幅减仓，在行业属性上主要集中在港口运输、石化、煤炭、有色金属、钢铁等行业。值得注意的是这些行业在今年初还一度被基金看好并增持，但仅仅几个月时间，基金风向突变，在大幅调低了对这些行业个股的评级的同时，对此类个股减仓的坚决也令人瞠目，其中最具有代表性的莫过于中集集团。从基金持股变化分析，一季度尚有15只基金共持有2975万股，但二季度末，只剩基金鸿阳还持有459万股，这表明中集集团几乎被基金清光，从该股短期下跌幅度超过30％看出部分基金的恐慌心态。和中集集团命运如出一辙的是武钢股份、西山煤电、中海发展、盐田港、中海发展等一季度基金重仓品种，都没有逃离被减仓的命运，盐田港、中海发展等在第二季度下跌幅度超过了20％，这些重仓品种的下挫对基金业绩的影响是显而易见的。

　　特点二:防御性取暖面对周期性股票的恐惧，基金似乎在认错改错，在斩仓周期性股票的同时，开始了新的”抱团取暖”，不过这次取暖的对象则换成了防御型股票，如食品饮料、高速公路、机场、零售和中药等非周期性行业。据统计基金对食品饮料业的增仓最为明显，占净值比例由一季度的4.43％提高到5.56％，提高1.24个百分点。食品饮料业成为基金增仓幅度最大的行业。贵州茅台、伊利股份、双汇发展等则成为了其中的明星股。另外高速公路、机场、零售和中药等行业都成为了基金增仓的对象，代表性个股如现代投资、上海机场、大商股份、片仔癀等。而在持股集中度方面，据统计显示，二季度基金持股集中度与一季度持股集中度相比，变化不大，和市场持续下跌形成鲜明对比的是，持股集中度由一季度末期的54.43％逆势上升到二季度末期的55.02％。反映出“抱团取暖”现象不仅没有因为市场的下跌而弱化，反而在延续和强化。基金前三大重仓股分别是上海机场、宝钢股份、长江电力，这一方面说明对基金类股票品种的选择同质性还在趋强，同时也说明我国证券市场真正符合价值投资理念的好股票则偏少。基金在选择集中投资的时候，就已经注定了共赢和共输的命运。

　　特点三:仓位仍然不低在基金大幅调整持仓结构的过程中，基金仓位变化并不明显。据统计数据显示，在今年一季度末期，基金股票平均仓位为66.51％，而这一数字到二季度末期达到了68％。尽管说仓位比重在目前1000点水平的市场似乎是较为适中，但在市场趋向并不明朗的环境中，这个仓位更多体现出基金经理避免净值跑输他人的心态。

　　特点四:新开仓品种最值得关注从二季度基金持股名单上新出现的重仓股表现来看，一些新出现的重仓股获得了非常出色的市场表现。比如，航天电器被基金景博、基金景阳、华安宝利、基金安瑞4个基金共同买入，该股二季度逆市上涨34.45％。并且在近期创出了历史新高，强势特征一目了然。中捷股份、金发科技、白云机场、马应龙、龙溪股份、通威股份等基金新开仓的品种走势都显著强于大盘，这类品种最值得投资者关注。俗话说，兵马未动，粮草先行，从基金二季度组合中我们频频看到了基金调整持仓结构的动作，是凤凰涅？还是新的囚徒困境，我们不妨拭目以待。