H股领先A股演绎未来 外资机构不对周期行业过敏

　　海内外基金对周期性投资品看法不一

　　□本报记者 冯飞

　　日前，国家统计局公布了上半年经济数据。受其影响，国企H股周期性行业股近期表现抢眼，江西铜业(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论 坛)涨势强劲。

　　自2003年以来，H股较A股更灵敏地充当了宏观经济“晴雨表”的角色。2003年H股领先A股半年对宏观经济的出色表现和周期性行业的强劲复苏作出积极反映；2004年H股又领先A股3个月对宏观调控作出反映。据申银万国测算，H股与GDP自1993年以来的相关性为0.87(美国股票市场与GDP的相关性为0.92),H股与固定资产投资相关性为0.91。本次以周期行业为主的国企H股的再度走强，是否能为A股提前揭示未来演绎的趋势呢？

　　外资机构不对周期行业过敏

　　种种迹象表明，外资机构对中国经济前景表示乐观，也对部分周期行业表示认同尤其是资源类投资品。

　　“上半年良好的经济数据缓解了市场对宏观调控硬着陆的担心，”法国巴黎百富勤亚洲投资银行部联席主管蔡洪平认为,海外投资者对中国经济持续健康发展的信心开始恢复。他认为，从行业来看，中美经济的发展势头使市场预期对铜、铝等大宗原材料的需求将依然保持强劲。

　　美林证券表示，中国上半年的经济数据显示经济增长高于预期，而通胀的上升低于预期，此形势有利于对经济周期敏感的产业。而野村投资管理香港有限公司某基金经理也称，国内基金对某些周期行业的抛售有非理性的成分，如对海运、港口周期见顶的判断就明显表现悲观。

　　恒生资产管理公司则认为，与固定资产投资密切相关的资源类股将受益于海外并购的策略。他们认为，在国内产量只能满足约一半需求的前提下，中国现在仍需进口氧化铝、金和铜，以及钢板。因此，中国鼓励收购海外资源资产，估计该领域的并购融资活动将增加。

　　德意志银行首席经济学家马骏则表示，从中国经济的政策脉络来看，未来数年，周期行业将面临分化。在可持续发展的思路下，一方面，基于环境保护的考量将提高资源类品种的议价能力；另一方面，未来数年，固定资产投资增速将低于GDP增速和消费增速，这将导致与固定资产投资相关的品种将有周期见顶的压力，但与GDP增长相关的能源、水和贵金属等行业业绩将持续向好。

　　事实上，从不少境外机构日前纷纷发布的研究报告来看，与GDP增长相关的能源、水、资源及公路股仍受到一致看好。

　　至于国内经济减速对企业盈利的影响，境外机构并未显得过于悲观，值得一提的是，标准普尔信用评级日前分别调高了中国的长期政府评级和短期政府评级，其中一个主要原因就是国有企业利润率的提升。

　　中资机构谨慎看待周期性行业

　　而另一方面，从国内基金公布的二季报来看，大多数基金经理目前对周期行业仍报以谨慎态度。“国内投资者在经历了2004年的惨痛教训之后，对周期的恐惧有过之而无不及。”银华优势(资讯 行情 论坛)企业基金在报告中称。由于能源价格高企及美联储持续加息，预计全球经济增速将放缓，这可能导致对大宗商品需求的减弱。

　　中银中国投资基金也表示，在行业配置方面，仍偏重于日常消费品、公用事业、运输业以及基础建设相关的股票；对周期性行业如钢铁、原材料、化工、技术和重机械仍持谨慎态度。

　　事实上，自去年宏观调控以来，国内基金便一直在周期与反周期之间不断反思与调整。一个突破性的论点是，放弃行业边界，提倡自下而上的选股策略。这一复杂心态也体现在二季报中。一方面，基金大幅减持了以中集集团(资讯 行情 论坛)为代表的周期股，包括深赤湾(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)、中海发展(资讯 行情 论坛)、兖州煤业等个股；另一方面，宝钢股份(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、国电电力(资讯 行情 论坛)等周期股也得到了集中增持，其中，高速公路几乎受到了机构的一致看好。导致上述现象的原因一方面在于中集集团等蓝筹股的估值过高，另一方面也在于周期行业未来盈利分化的预期。此外，从基金增持的重仓股来看，主要集中在电力、金融、食品饮料、交通运输领域，带有明显的防御特性。