B 股结构性调整加剧

　　新疆证券钟精腾

　　近期一度暴跌的B股，特别是沪B上周五出现报复性反弹，分析显示，人民币汇率改革将对分别以港币及美元标价的深沪B股产生深远影响。

　　升值难改B股整体趋势人民币升值对B股整体市场的影响应辩证看待。一方面，深沪B股 分别是港币及美元标价的人民币资产，而以人民币为收入来源的中国金融资产(B股)在人民币升值后，其股价变得更加“便宜”，如伊泰B上周五收盘价为0.925美元，按原100美元兑827.65元人民币计算，其折成人民币的股价为7.66元。而按人民币升值后的1美元兑8.11元计算，其股价变为7.5元，即升值后股价比升值前低了0.16元，其相应的市盈率也下降了2.03％。从这方面看，人民币升值利好B股市场。

　　另一方面，人民币升值使得境内B股投资者面临汇兑损失。2001年2月20日B股开放后，境内个人投资者蜂涌而入，而境外投资者胜利大逃亡，使得B股市场散户化本土化。据统计，B股开放后的两天时间内，就有超过34万境内散户投资者携资金开设了B股交易账户，这一数字超过了过去8年的境内人士开户数总和。2001年年报显示，当年B股十大股东中原境外投资者均已淡出。随着B股深幅下挫，除了深万科B、晨鸣B、深赤湾B、中集B、振华B等个别绩优蓝筹股外，仍未见外资回流踪影。有境外机构统计显示，2001年在B股市场功成身退的境外机构资金大多进入了当时市盈率仅为B股一半的香港H股。据不完全统计，开放后B股市场有近八成的筹码为境内投资者所“接管”，且这部分筹码中，大部分又是境内投资者以人民币兑换而来的港币及美元。若人民币大幅升值，境内投资者虽可享受到升值带来的市盈率下降及派息溢价收益，但本金却面临着汇兑损失。另外，人民币第一次升值后，投资者对未来人民币的再度升值预期不但在一定程度上抑制了境内资金介入，甚至使得部分场内资金淡出转持有增值潜力的人民币。这是人民币升值利淡B股的一面。升值加剧个股分化从十大流通股东可知，B股2001年下半年及2002年大跌后，2001年曾一度隐退的境外机构资金在低位再度回流B股市场中的一些绩优蓝筹股，如深万科B、晨鸣B、深赤湾B、振华B等大盘蓝筹股，其十大流通股中的B股投资者均是清一色的境外机构投资者。对境外机构而言，人民币升值或升值预期均有利于吸引更多的境外资金流入B股市场，其利好程度相当香港H股，因为境外投资者没有汇兑损失之虑。故人民币升值对一些公司素质较好的B股不是利空，甚至是某种程度上的利好，这也是为什么近日绩优蓝筹表现出极强抗跌性的主要原因。

　　但一些缺乏业绩支撑的绩劣B股市场筹码已高度散户化本土化，，因此人民币升值使得这些绩劣股雪上加霜。如ST大江B，其2.87亿巨额非上市外资法人股于2001年9月21日获准上市流通后的两年内，筹码全部套现，外资股东可谓一路杀跌，股价暴跌80％，较期间上证B指多跌了30％。

　　升值加剧深强沪弱格局相对而言，人民币升值对以港币标价的深B股影响要小的多。在人民币升值后，香港金融管理局总裁任志刚22日上午重申，保持香港联系汇率制度，预期港币仍可保持稳定。因此从理论上讲，港币在和美元挂钩的前提下，美元贬值应当带动港币同步贬值，但随着大陆与香港经贸往来的日益加强，香港与内地经济联系日益紧密，人民币升值预期带动港币升值，历史上曾出现美元大幅贬值而港币兑美元却炒高的现象，港币的升值可在一定程度上缓冲人民币升值预期所构成的负面影响。另外，深B股集中了一批各行业的龙头绩优蓝筹股，公司整体素质较高，近几年受益于行业景气度而快速增长，吸引了一批境外资金回流。

　　沪B股业绩差强人意，受近年来宏观调控的影响，今年中期业绩更是雪上加霜。据统计，海航B股、开开B股、凌云B股、东信B股、上工B股、上电B股等预亏预降的个股多达12只，占51家沪B股的23.5％，且其中不少是大盘权重股。截至上周五收盘，深沪B股市盈率分别为10.87倍、14.68倍，沪B股市盈率仍高出深B股三成。