资本骇浪投资者如何弄潮 国美苏宁行业巨鳄逐食

　　国美与苏宁这两条中国家电零售行业的巨鳄，将一种新型的家电零售理念带给了国人，与此同时，两家连锁卖场也成就了黄光裕和张近东这两位资本市场新贵。尽管二人的成长背景不尽相同，两家公司的成长轨迹也各有差异，但无法否认的是，在他们财富神话的背后，无数的投资者通过“股市”这个特殊的渠道，为两位富豪的崛起贡献了不可小视的力量。香港也好，内地也好，投资者付出都是希望得到回报。在家电零售行业竞争日益激烈、利润日趋微薄的情形下，国美与苏宁还能否一如既往地续写往日神话？投资者又该如何理性认识国美的萎靡不振与苏宁的居高临下？

国美老总黄光裕

　　国美股票香港折戟

　　据说苏宁电器(资讯 行情 论坛)老总张近东最近很开心，在第二批股权分置改革中，苏宁电器仅用给流通股东每10股送2.5股的微弱代价，便解决了手中价值35亿元的自然人股流通问题，而股价不仅未跌反而连连上涨，大有创上市以来历史新高之意。看到老对手张近东过上了幸福生活，将国美电器(资讯 行情 论坛)拉到香港借壳上市的黄光裕也有心捻花一笑，无奈旗下的国美控股(0493，HK)实在不给自己争气，在香港恒生指数(资讯 行情 论坛)大涨1500点的同期，股价反而从2005年3月的高点9.10港元下跌至周一的5.30元。面对这种情形，黄光裕不得不将早已准备好的套现方案重新放回兜里。

　　毛利率出现下滑

　　其实，国美控股股价跌幅最大的几天就是在不久之前，造成暴跌的原因源自7月5日国美控股的一则公告。该公告称，“今年1-5月份，营业收入同比增长30%。不过，快速扩张导致每平方米营业收入、毛利率都有所下降。”随后，公司又公告确认“主席黄光裕正计划出售其在核心子公司国美电器35%的股份。”两则消息一出，国美控股股价当天便重挫8%。

　　有心人计算了一下，从6月23日国美控股开始加速下跌算起，其股价在一个月内总体跌幅超过30%，而黄光裕的个人资产也随之缩水了20多亿港元。

　　业绩遭稀释

　　作为国内家电销售连锁的两大巨头，国美电器和苏宁电器无论是经营模式还是市场运作方法均如出一辙，即通过大量开设新店铺扩大规模，然后利用大订单向厂家压价，降低进货价格，从中赚去销售差价。这种做法使企业规模在短时间内迅速膨胀。事实上，无论是苏宁还是国美，在资本市场上高溢价发行新股的一个重要理由便是企业的高成长性。不然，在国内A股市道如此低迷的背景下，以苏宁电器每股4.54元的净资产，是无论如何也支撑不起每股34元的高价的。

　　然而，国美控股的一纸公告剥下了这层皇帝的新装。在7月5日的公告中，该公司这样解释毛利率下降的原因，称主要是因为公司快速扩张，将网络扩大至较小城市，而那里的客户购买力一般较低。同时，由于借减价来提高市占率，以及部分高毛利率的产品需求萎缩。看来国美控股的发展模式已遭遇到瓶颈。

　　但论起在股市圈钱的本领来，恐怕张近东要甘拜下风了。虽然黄光裕的国美控股是通过借壳上市，没有经过公募发行，但2004年的两次配售，让他将25.69亿港元轻松揣入腰包，而张近东的苏宁电器除上市募集了4亿元资金外，几乎没有现金入账。

　　资金是家电销售连锁企业的生命线，特别是当市场出现双寡头对峙的局面时，资金是否充足是能否最终获胜的决定性砝码。看来新一轮圈钱大战在所难免，只是作为普通投资者的股民，在这场大战中能得到几多收益，还要打个大大的问号！

苏宁老总张近东

　　苏宁电器创造资本神话

　　苏宁电器的发行价16.33元，市盈率高达30倍。苏宁电器首日开盘价为29.88元，当天涨势疯狂，收于32.7元，首日涨幅超过100%，由此便坐上了沪深两市第一高价股的宝座。资料显示，苏宁电器首日换手率超过80%，为沪深股市历史上所罕见。

　　上市后，苏宁电器延续了第一高价股的神话，在经历了两次小幅回调之后，一路冲上了70.25元的高位，随后股价一直在60元左右浮动。除权之后，苏宁电器的股价又开始了新一轮的强势上涨，截至昨天收盘时，股价升至34.4元，复权后的对应价格为68.9元，上涨4.88%，位列中小板涨幅榜首。

　　财务指标

　　苏宁电器近日公告称，预计2005年上半年净利润同比增长100%-120%。2005年一季报显示，今年1-3月份，苏宁电器实现主营业务收入达312680.66万元，同比增长68.38%，主营利润为23765.07万元，净利润1572.73万元。主营业务毛利率为7.60%，同比增长1.45%。另外，公司每股收益为0.17元，每股净资产9.09元，净资产收益率为1.86%。

　　投资价值&风险

　　民族证券的资深分析师徐一钉认为，尽管苏宁电器一直保持着股价走势强劲的态势，但他还是对苏宁电器的高速增长打了一个问号，他表示，这种走势还能维持多久目前无法判断，因为看不清的东西太多。

　　他指出，在家电连锁行业竞争日趋激烈的今天，以苏宁电器这种超乎寻常的扩张速度，在店铺密集达到一定程度之后，“单店”利润能否继续维持是一道摆在苏宁电器面前的难题。因为当前的竞争已经不光是同行业公司的竞争，同一城市中的“单店”之间也存在竞争。另外，他坦言，苏宁电器存在一些外人无法看清的问题，如账款周转期的存在，为苏宁的资金运作蒙上了一层迷雾。徐一钉认为，苏宁电器与大商股份(资讯 行情 论坛)及百联股份(资讯 行情 论坛)的最大不同就在于其是“租赁店铺”，一旦发生危机，值钱的就只剩下渠道了。但苏宁电器的一位工作人员并不认同此看法。

　　徐一钉还提示投资者：作为一只基金重仓股，一旦苏宁电器出现问题，毫无疑问会遭到基金的抛手，并且投资者不要指望这一过程中会出现反弹机会。

　　商报记者 苗燕 张景宁／文 赵振超／图