研究报告的故事系列之二 流水作业与个性化相结合

　　记者吴平吴杰

　　在证券研究服务日益市场化的背景下，目前我国本土就有70多家证券机构每日都在撰写研究报告。那么，一份能够带来价值的研究报告是如何出炉的呢？

　　“在研究报告的浩瀚海洋中，一份研究报告能否吸引眼球，最重要的就是报告所要论 证的观点能否契合投资者的投资心理。研究报告是服务于客户的一个重要载体”，国泰君安研究所副所长谢建军博士说。

　　他表示，国泰君安大部分研究报告的选题都是根据客户的需求来定的。客户服务人员会定期将通过客户调查得到的需求信息及时反馈给研究员，同时还会持续地跟踪市场的变化，研究客户的投资心理，把握客户的潜在需求；其次，我们会对客户进行更详细的定位和分类。由于不同类别的客户会有不同的需求，比如基金公司、保险公司、财务公司等机构客户的需求就会有所差别。针对这种客户需求的差异性，我们会对研究报告进行分类管理。

　　在谈及国泰君安研究报告的特色时，谢强调，我们在报告制作上的特色就是“完全以客户需求为导向”，让研究报告的水平通过激烈的市场竞争来得到检验。我们对研究报告从内容到形式都有具体的要求。作为一家证券研究机构，不同于纯粹的学术机构，理论化研究只是我们研究工作的基础，将严谨的推理过程、通俗易懂的结论用很清晰、吸引人的方式展示给客户，是我们撰写研究报告的目的。

　　事实上，目前证券研究的市场也正朝“寡头垄断”的阶段发展，包括基金在内的诸多机构客户需求正向几家大的研究机构集中。由于客户需求的增多，对研究报告的管理提出了更高的要求。第一手信息无疑是成就一个好的报告的关键。申银万国证券研究所每个行业公司研究员每年的调研量都在10家次以上，一年合计达到三四百家次，分析师对行业的了解和准备之充分，令许多上市公司高管惊讶。此外，数据的分析和行业景气周期的判断，对上市公司研究报告也是相当重要的。个别研究机构(比如申万研究所)自身在数据资料采购方面，一年的投入就超过百万元。

　　目前，了解研究的重要性，理解报告价值的机构多起来了。但真正做到管理规范、流程完善的还不多。申银万国证券研究所多年来，一直注重内部报告撰写、审核流程的规范和人员培训、激励制度的建立和完善，并在2004年底率先在国内推出“五要素”报告撰写格式，以最简练有效的格式和清晰严密的逻辑，向报告阅读者展示核心投资内容。其一直以善于创新、专业严谨的服务理念，引导研究向前发展。

　　在国际化浪潮中，在全球视野下，在机构博弈时代，研究报告成为不可或缺之物。提前挖掘机会，行业周期风险事先预警，都可通过研究报告传递到市场的主流投资者手中，以专业化服务创造超前价值。

　　根据有关规定，基金管理公司必须给为其提供研究、交易服务的券商定期评估，把交易分仓和研究服务排名挂钩，体现规范、公平的商业原则，也防止因股权关联等关系形成内幕操纵和利益交换。虽然近年来，股权关系和开放式基金代销成为基金交易量分配的主要考量要素，但公认研究水平一流的申银万国、国泰君安多年来一直保持基金服务市场份额排名最前列。这从另一个方面说明，研究报告的价值直接体现商业利益。