划定持股下限 消除扩容担心

　　提要：

　　国资委划定行业持股比例，目的是给市场一个明确的信息：国有股股东所持有的股份虽然获得了流通权，但并不意味着这些股份都会马上上市出售，其中为了保证控股地位所必需的股份应继续持有。

　　从5月股权分置改革启动到目前第二批股权分置改革如火如荼的进行，市场脆弱的心态一览无余。市场扩容的担心、新老划断的不确定性、宏观经济增速放慢、国际油价高位运行、中报业绩波动等等问题都随时影响着市场运行态势，从6月6日一度跌破1000点，到7月12日、18日、19日、20日数度逼近1000点大关，市场熊市心态必现，以致坊间998被幽默成为“救救吧”。在“开弓没有回头箭”的改革心态下，如何创造一个稳定的股权分置改革环境成为监管当局殚精竭虑之大事。

　　扩容问题成为所有市场参与者最为关心的一个问题，目前的“锁一爬二”的“爬行流通”没有解决扩容压力预期导致的市场弱势，反而将大全流通的恐惧变成了小流通的恐惧，抽象的全流通扩容压力变成了具体的全流通扩容恐惧。流通股东从大股东送股导致股数增加获得的收益又被股价下跌给抵消掉，而大股东同样由于股价的下跌使他们用送股换回的剩余非流通股的流通权溢价的目标也无法实现。

　　有证监会人士认为股权分置改革成功的标准应该是“大盘能涨，个股能稳”，因此在股指创出新低，并且一再跌破和逼近1000点的过程，相关部门接二连三地出台了一系列挽救股市的政策和措施。6月17日，国资委公布《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》。其中提出了国有控股股东要研究确定最低持股比例的原则要求，此举被市场解读为国资委助力股权分置改革的重要表态。7月18日，国资委有人透露，国资委、证监会、财政部会同银监会、保监会等其他相关部委，已逐渐建立起“联席讨论”机制。为配合股权分置改革的全面推进，各部委已基本制定国有经济布局和分行业持股比例指导性意见。

　　国资委划定行业持股比例

　　从媒体消息看，国资委划定行业持股比例意见内容为：

　　1、行业划定为8大类：国资委曾根据行业在国民经济中的主导性和重要性进行行业划分，划分为8大类：农业、国家安全行业和自然垄断行业、提供公共产品和服务的行业、能源行业、高新技术产业、采掘业、制造业、文化传播业等。这种划分有利于明确各类国资的地位，便于确定国资比例。

　　而证监会根据行业提供的社会产品进行行业划分，按照目前1300多家上市公司的主业划分了12大行业。这些行业分别是：农、林、牧、渔业，采掘业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应业，交通运输、仓储业，批发和零售贸易，金融、保险业，房地产业，社会服务业，信息与文化产业，综合类。证监会的划分标准比较细化，对上市公司的指向相当明确，便于操作。

　　目前确定持股比例的行业划分已初显轮廓。结合上面的行业分类划分成为八类：农业、制造业、能源、高新技术、金融保险、零售社会服务、交通运输、文化传媒等。

　　2、行业公司国有持股比例划定：上述八大行业被分成了五个类别，第一类是国家安全行业、提供重要公共产品和服务的行业。这类企业的国家控股比例会在60%。第二类是重要的资源行业以及支柱产业和高新技术产业中的骨干企业，国资控股比例是51%。第三类是农业、一般制造业等，国家控股最低持股比例不低于35%。第四类是大量竞争性行业和领域的上市公司，按照25%左右的股权比例决定资金进退。第五类是零售社会服务等行业，按照10%左右的股权比例决定资金进退。“至于金融、传媒等行业的持股比例，国务院有关部门还将进行进一步的沟通和协调。

　　市场扩容压力估算

　　根据国资委可能划定的持股比例限制，很容易对市场资金压力进行估算。截至2005年7月20日，沪深两市共有A、B股上市公司1391家，市场均价4.2元。这1391家公司总股本之和为7485亿股左右。其中国家股1810亿股左右，国有法人股1892亿股左右，国有股总数为3702亿股左右。利用这些数据我们估算市场扩容压力如下：

　　1、如果股权分置改革对非流通股的上市流通不做任何限制，根据湘财研发数据平台统计的数据，非流通上市流通后所需资金达20000亿左右。其中国有股上市流通所需资金3702*4.2 = 15548.4亿元。

　　2、如果股权分置改革非流通股上市流通按照目前的第一年锁定5%,，第二年锁定10%的限制计算，我们估算第一年非流通股上市所需资金1000多亿，第二年所需资金2000多亿元，第三年后考虑到市场中心上移，非流通股上市理论上所需资金也将近20000亿元；

　　3、如果按照国资委划定的持股比例办法，对不同行业公司的设定不同的持股下限，我们也估算了市场扩容的资金压力。我们对沪深两市行业按照国资委确定的5类别归类，按照国资委控股比例限制拉估算不同行业的可能扩容需要的资金量。如我们统计发现国有股在煤炭、石油、有色金属等采掘业上市公司中最集中，统计的23家公司中国有股占总股本比例达73.51%。其次是电力、煤气及水生产供应业，国有股占比为56.14%。金属与非金属制造业，国有股也占50.80%。显然，国有股在这些行业处于绝对控股地位。 我们认为，上述行业对应于国资委划定的第一类公司，即“国家安全、国民经济命脉的在重要行业和关键领域”，属于国资委做强做大范畴，国资委绝对控股。我们统计表明股权分置改革后非流通上市流通后所需资金理论上减少到6000亿到7000亿之间，相比20000亿来说，所需资金减少13000亿到14000亿，大大减少了扩容压力。如果再考虑到“锁一爬二”，理论上第一年非流通股上市所需资金1000亿左右，第二年所需资金2000亿左右，第三年后非流通股上市理论上所需资金近3000多亿，理论上扩容压力并不大。

　　4、结合目前股权分置改革试点公司大股东的承诺，未来四、五内国资委能够减持的股份在15%左右，5年内股市均价为6元(股市目前的平均股价4.2元)，实际上减持所需资金大概在15%*3702*6 = 3331.8亿元，比理论上6000亿到7000亿资金减少了一半，市场扩容压力进一步减少。

　　上面资金压力估算的结果实际上道出了国资委出台国资委持股下限的良苦用心，研究确定最低持股比例的原则要求，目的是要给市场一个明确的信息：国有股股东所持有的股份虽然获得了流通权，但并不意味着这些股份都会马上上市出售，其中为了保证控股地位所必需的股份应继续持有。有些人就是利用投资者的熊市心态，随意夸大改革对股市的压力，造成市场预期混乱。国资委尽快制定国资委行业公司持股比例限制将大大消除市场对扩容压力的担心，加上证监会此前推动银行系基金的成立，保险资金的入市以及将要推出的取消国有企业投资股市的限制等一系列措施，将极大的拓宽入市资金渠道，使市场资金供需平衡，保证市场和改革在平稳的状态中进行，为资本市场的长期发展提供制度保障。