人民币升值对A股市场及各大行业的影响

　　北方万盛 陈操

　　周四，央行宣布调整人民币汇率，这标志着我国将开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币步入升值周期。那么对于投资者而言，该如何正确分析人民币升值对股市以及行业的影响呢？

　　升值对市场的整体影响

　　按照经典经济理论，本币升值对一国经济会产生影响：比如人民币升值，将会造成我国出口减少，进口增加，同时币值的提高将直接拉动劳动力成本的上扬，使得国内生产企业的竞争优势被削弱，产品的国际竞争力从而减弱，国内就业压力也就相应增加，同时人民币升值，将会让外商减少对我国的直接投资，而增加对楼市、股市等的投资和投机，(这在某种程度上会刺激股市的短期上扬)，有可能促使泡沫形成，这些都将给经济造成一定负面影响。

　　不过从国外经验来看，币值升值的影响不能简单用好或坏来评判，它对不同的行业和上市公司有不同的影响。比如对进出口贸易额比较大的行业和公司影响较大，对没有国际贸易、原材料和产品也非国际定价的行业和公司基本没有影响。另外，对于外币负债较高的公司会产生一定的正面影响，如航空公司等。总体上看，人民币升值对房地产、有色金属、石化、纺织服装、航空等行业相对影响较大。

　　升值对有色金属业上市公司的影响

　　人民币升值，我认为对有色金属行业总体来说是利好。

　　目前国内主要的有色金属品种价格基本已经与国际价格接轨，人民币的升值不太可能造成国际有色金属价格下挫，而我国目前已经成为世界最大的有色金属消费国，由于矿产资源的匮乏和冶炼能力的不足，随着工业化的高速发展，国内有色金属市场中长期需求缺口将越来越大，今后只能更多地依赖国际市场的供应。2004年上半年，我国有色金属外贸进出口额约158亿美元，同比增长约57%。其中，出口额约53亿美元，同比增长55%；进口额约104亿美元，同比增长约58%，进口额明显超过出口额。因此人民币一旦升值，对于需要进口大量有色金属矿产品的有色金属冶炼企业来说，它们反而可以在一定程度上降低生产成本，比如对于铜都铜业来看，公司每年仍需要大量进口铜矿来作为深加工之用，因此公司将受益于人民币升值；再比如吉恩镍业，国内镍资源缺乏，本币升值对于从事镍产品深加工的该公司是利好。

　　还有值得一提的是对于锡而言，虽然目前我国是锡的主产国，像具有世界龙头地位的锡业股份，它的产能占到世界的10%以上，本币升值会使得公司主营产品海外销售价格下降，目前国际锡库存量创下历史新低，而我国锡储量保有年限已经很低了，因此锡金属价格可能会在较长时间内处于一个历史高位，升值对公司的业绩影响就不会太大。

　　升值对石化业上市公司的影响

　　从总体上来说，人民币升值对石化行业有影响，但远非市场所担心的那么大。

　　汇率变动对公司业绩影响的两个主要方面是随汇率变动的成本占经营收入的比例和公司的盈利能力。对于石油开采企业而言，由于国内原油开采成本并不会随着人民币的升值而降低，而在国际原油价格一定的情况下，人民币的升值就意味着以人民币计价的原油产出价格的下降，那么这将导致这部分公司的业绩下降；而炼油企业则将受惠于国内成品油的政府定价机制，产品价格不会随人民币升值而等比例下降，因此，炼油行业上市公司的业绩受人民币升值的负面影响不会十分明显。

　　现在很流行的一种看法是人民币升值会严重影响目前国内的几家大的石化上市公司业绩，但我以为这之中有一个很不严肃的假设，就是石化产品(包含成品油)价格将随汇率反方向等比例变动，但实际的情况是很有可能这之间会有很大的不同，换句话说就是产品价格与汇率不大可能完全同步变化，这主要是因为两点原因：一是目前石化产品仍受制于供求矛盾，价格高企，一旦人民币汇率升值后，国外厂家将相应提高对我国出口产品的外币报价，从而减轻国内产品价格下降压力；其次随着规模的扩张、营运效率的提高等因素，石化类上市公司的业绩受人民币升值的影响要弱得多，至少是远低于目前投资者所担心的水平。因此对于石化一体化的上市公司而言，目前的投资价值仍显得十分明显。

　　升值对房地产业上市公司的影响

　　正如前面所言，币值升值将加快热钱流入房地产行业，投资需求将可能大幅增加。从国外的经验来看，汇率与房价大体存在正向变动关系，因此人民币升值将有可能继续推高目前房价，但是有一点需要注意的是，目前国家的宏观调控以及升息周期的预期，都将影响到行业的变化。因此综合而言，人民币升值对房地产业本身发展的影响是双方面的。

　　升值对纺织业上市公司的影响

　　纺织行业是我国的出口创汇大户，国际依存度在40%以上，其中服装业的国际依存度更是高达50%。因此人民币升值对纺织行业的负面影响较大。当然对部分原料依赖于进口的子行业有正面影响。

　　正如我前面所谈到的"币值的提高将直接拉动劳动力成本的上扬，使得国内生产企业赖以竞争的优势将被削弱，产品的国际竞争力从而减弱"，目前我国纺织服装品产品附加值较低，国际竞争力主要来源于成本优势，人民币升值将削弱我国纺织业的成本优势，因此业绩受负面影响的程度将是较大的。

　　不过值得注意的是我国在高端纺织品原料上严重依赖于进口，比如毛纺行业的部分上市公司，所需羊毛70%以上从澳大利亚、新西兰等地进口，而产品以内销为主。因此，这部分上市公司将受益于人民币升值。这类公司主要包括：江苏阳光、凯诺科技、三毛派神等。

　　升值对航空业上市公司的影响

　　受行业特性影响，世界上绝大多数航空公司的负债率都很高，而且大多是以美元、日元负债为主，同时收入和航油成本、经营租赁成本等以美元定价，人民币汇率变动对航空公司的盈利杠杆作用很大。首先是航空公司的美元债务将减少，同时获得巨大的汇兑损益；其次，人民币升值后，同样可以降低高价航材的采购价格以及航油的实际采购成本，尤其是航油采购成本。根据测算航油成本占航空公司主营业务成本的25-30%，因此航油成本的下降将对航空公司盈利有很大的影响。

　　从上述的分析不难看出，人民币升值对于行业之间的影响是各不相同的，我们不能简单的说一定对哪个行业有正面影响，对哪个行业有负面影响，在分析的时候更多的应该考虑到行业的变化、供求状况，以及产品的附加值，毕竟一个真正优秀的企业不能只靠汇兑差异来维持自身的增长。而具体到上市公司的分析上，则主要应该从两个方面考虑它的影响：一是对资产负债的影响，如汇兑收益变化；二是对利润的影响，这主要是涉及到产品和原材料的定价问题。