电力行业：一次性投机机会

　　长江证券研究所徐颖真

　　行业评级:长期中性、短期谨慎推荐操作建议:关注一次性投机机会，持有部分重点电力公司股票。

　　电力属非贸易品，升值对电力上市公司的直接影响主要体现在三个方面:其一，电力上 市公司拥有的以外币标价的资产负债项目主要是外币负债，人民币升值将带来公司一次性汇兑收益和每年利息费用支出的节约；其二，个别油电公司或拥有部分油电机组的电力公司的燃料油全部来自进口，人民币升值将带来成本的节约；其三，部分电力公司有一部分在建机组设备来自进口，升值带来固定资产投资的降低从而降低公司经营年度折旧成本，进而影响公司利润。

　　升值对电力上市公司的间接影响体现在升值将对资源类公司如煤炭构成较明显的负面影响，即升值将缩小进口煤炭价格与国内煤炭价格差价，从而间接有利于沿海火电公司。

　　重点公司定量分析

　　漳泽电力:升值带来公司2005年每股收益增长0.0254元。公司日元负债总额217.77亿，占公司总负债的50％以上，2％升值带来公司当期账面汇兑收益0.3123亿元人民币，公司当期财务费用减少0.0096亿元人民币。

　　国电电力:升值带来公司2005年每股收益增长0.0121元。公司持股47％的北仑电厂的日元负债总额120亿；持股40％的外高桥二厂的美元负债2.95亿、日元负债5.61亿、欧元负债0.70亿。2％升值后，以上两家电厂合计影响公司2005年每股收益0.0121元。

　　申能股份:升值带来公司2005年每股收益增长0.0081元。公司持股40％的外高桥二厂美元负债2.95亿、日元负债5.61亿、欧元负债0.70亿，2％升值后该厂影响公司2005年每股收益0.0081元。

　　此外，深南电、深能源等可以节约当期燃料油采购成本。电力上市公司中目前仅深南电是完全的油电机组，年消耗重油约80万吨；深能源参股电厂中也有4台油电机组，消耗的重油全部进口。2％的人民币升值对深能源的影响极小；对深南电略有影响，对公司业绩绝对水平的改善非常有限，只可能短期刺激股价。

　　因此，2％升值对电力行业长期影响中性，短期对外币负债高的公司和进口燃料油公司有一定正面影响。定量来看对2005年每股收益影响最大的是漳泽电力，深南电影响也较大，但这2家公司由升值带来的业绩改善有限，只有一次性的投机机会。

　　长期“中性”、短期“谨慎推荐”

　　虽然我们近期上调了电力行业的短期投资评级至“谨慎推荐”，但从长期看，我们认为虽然地区差异悬殊，但未来发电小时数走低将不可避免，未来2年新上电力项目众多，电力投资主体也有扩大的迹象，预计未来2－3年电力行业整体利润率水平可能进一步降低，我们对于电力行业的长期评级是“中性”。

　　资料链接

　　国信证券杨治山、吴非:维持“谨慎推荐”评级。目前在电力上市公司中，有七家公司的外币负债较多，其中建投能源和漳泽电力获益最大，升值2％分别影响2005年业绩48％、15％。

　　中金公司:本次汇率调整定性看，对于电力行业是正面的；但静态分析结果显示，对于上市公司盈利影响都不大，不会对我们现阶段的投资决策产生大的影响。由于华电和国电电力外币负债较多，人民币升值2％可能提高盈利2.5％，是受益较多的两家。(燕)