金融市场“膝跳反应”后如何走

　　(上接A01版)投资者更应关注汇率变化的趋势。此外，也有不少业内人士指出，人民币小幅升值不应当改变投资者的长期资产配置策略，因为升值效应绝非择股唯一标准。他们认为，经济周期始终是判断公司前景的最主要参考指标，对于大多数企业而言，人民币升值仅仅是延缓或加速，而不是阻止或改变了它们的涨跌脚步，从这个角度讲，那些能够规避经济下滑风险的股票，那些行业中的龙头企业，始终都应该是资金长期关注的目标。

　　债券市场短期缓进器

　　如果说人民币升值对其他市场影响一时难辨，那么债券市场可以说是最明显的受惠者。债券代表一国资产的内在价值，人民币升值提升债券的投资价值；从资金面上看，由于此次调整幅度有限，仅升值2％，游资对人民币未来继续升值持有较强预期，因此流入中国资本市场的步伐还难以受阻；从宏观面上看，尽管有其他调控政策的对冲，但升值对经济的紧缩作用难以完全消除，在CPI持续走低的背景下，紧缩效应总体利好债市。

　　以上三条利好债市的途径，除第一条较为直接外，另外两条通过外资流动和利率间接达到目的，因此效果多大尚需观察。但多数业内人士依然认为，至少在短期内，债市将受到升值的向上推动。目前我国1年期央票利率1.42％与美国6月期国债3.48％相比，存在2个多百分点的利差，不能满足外资套利需求。而NDF1年期美元兑人民币在7.8左右，至少还存在4％的升值预期，外资不会就此撤离。因此，未来货币政策的走向意义可能更强。目前货币市场收益率虽然已超低，但为了抑制外资流入的动力，央行近期维持较低利率的可能较大，对冲外汇占款力度不会加大，预计央行公开市场操作将维持宽松。而如果央行继续宽货币，不论从资金面还是宏观面看，都将继续推动债市上行。

　　商品期货新的平衡器

　　期货价格从本质上讲是商品以货币表示的远期价格，因而调整汇率对商品期货市场的影响显著。但此次2％的调整幅度不大，市场在经过短期冲击后重归平静，上周五沪铜和天然橡胶低开高收即是证明。目前笼罩市场的是继续升值的预期，在国内外市场联动性增强和“中国因素”日益突出的背景下，人民币兑美元升值利多外盘，利空内盘，预计内外盘在调整后将重归平衡。

　　就具体品种而言，工业品及进出口量大的品种受影响较大，铜和天然橡胶的供应紧张，升值后若国内增加在国际市场的采购，将进一步加大供给的紧张程度，刺激国际价格大幅上涨，幅度可能超过2％；铜的国内外比价下降，大量反套利盘可能逐步退出市场；大豆供给充足，且目前国内现价已明显低于进口成本价，因而升值影响主要表现在市场人气方面，利空作用易被放大；燃料油国际供应充足而国内供应较为紧张，升值举措对外盘影响有限，但进口会增加，因而国内价格趋于下跌；尽管国内棉花供应紧张，但郑商所注册仓单较多，国际供应丰裕，且纺织业出口可能受阻，因而升值利多外盘利空郑棉，但外盘大涨可能会抵消郑棉各种利空因素影响；对铝、玉米和小麦而言，中国是净出口国，升值导致出口成本加大，国内库存增加，而国际供应减少，外盘涨内盘跌，双方将重新建立平衡。

　　需要指出的是，此次升值幅度不大，不及期货交易中的一个涨跌停板(3％)，但它对期货市场的影响完全显现尚需时日。