金融市场震荡后的余波 行业板块一枚硬币两面看

　　本报记者联合报道

　　沪深股市联袂大涨、交易所国债大幅震荡、商品期货轻荡后复归平静、外汇市场交易正常。面对汇改，金融市场的各个组成部分作出了第一反应。在经历了汇改的“震荡波”后，不同市场还会有什么样的后续反应，这无疑已经成为参与者关心的问题。

　　股市大盘 “2%”不是决定因素

　　多位市场人士将汇改对股票市场的影响概括为“刺激有限，影响深远。”汇改是影响股市的一个因素，但不是股市发展趋势的决定性因素。对于宏观经济的影响，汇率如同利率一样，上升是紧缩作用，下降是刺激作用。在宏观经济趋势构成股市压力的情况下，理论上升值的影响就比较清楚了，特别是在我国经济空前依赖出口的背景下。

　　但如果我们把视角扩大，结论就不会如此简单。升值2%本身对股市的影响确实不大，而且其对股市的影响还要结合各种货币对冲措施来观察。同样是货币升值，不同的货币对冲措施在股市的表现就不相同，马克与日元几乎先后升值，但股市表现相去甚远。预期的升值空间和升值过程中出台的对冲型货币政策，才是影响股市的更深层因素。

　　与汇率预期和宏观经济相比，目前积极的股市政策更加值得关注。利好堆积、股改加速、估值水平与国际接轨等诸多其他因素的共同作用，使得大盘在千点附近再现转机的可能已经越来越大。

　　行业板块 一枚硬币两面看

　　至于人民币升值对于上市公司的影响，市场人士表示，这如同一枚硬币要看两面。对于多数行业而言，升值带来的会是正负两方面的影响，同一行业的不同公司因为自身资产负债结构以及产品、成本构成不同，可能受益，也可能受损，同一公司也是如此。比如，对于某个以板材为主导产品的钢铁企业而言，人民币升值将使以人民币计价的进口钢材价格下跌，进而增加钢材进口量，对其国内产品需求产生不利影响，但同时进口矿石的价格也会因升值降低，进而减轻企业的成本压力。这种两面性就决定了，投资者在判断某只股票的走向时，更应关注企业所受的两方面影响中谁的力量更大。

　　目前看，由于市场可能会对升值效应作出放大反应，一些受升值正面短期影响明显的公司股票可能会表现得相对积极。首先是具有一次性汇兑收益的公司。如航空公司由于大量美元债务的存在，会因为升值而带来巨额的一次性汇兑收益，漳泽电力(资讯 行情 论坛)等有外币负债的电力公司也是如此，这些公司2005年的业绩会因为本次升值得到较大提升。其次，多数下游制造类、原材料进口类以及高耗能企业，会由于升值而减轻成本压力，改善业绩。其三，升值预期一旦形成，房地产投资下滑趋势将受到短期抑制，从而延缓上游原材料行业产能严重过剩的到来，钢铁等周期类股票面临反弹机会。相对而言，纺织、家电等以中低档产品为主的外向型企业、石油开采等产品国际定价型企业，以及化肥等进口替代型企业，将会受到一定冲击，股价有向下趋势。

　　市场人士同时指出，2%的升值幅度并不算大，其对多数企业生产、销售方面的影响微乎其微，对相关股票的刺激也是暂时的。

　　投资者更应关注汇率变化的趋势。此外，也有不少业内人士指出，人民币小幅升值不应当改变投资者的长期资产配置策略，因为升值效应绝非择股唯一标准。他们认为，经济周期始终是判断公司前景的最主要参考指标，对于大多数企业而言，人民币升值仅仅是延缓或加速，而不是阻止或改变了它们的涨跌脚步，从这个角度讲，那些能够规避经济下滑风险的股票，那些行业中的龙头企业，始终都应该是资金长期关注的目标。

　　债券市场短期缓进器

　　如果说人民币升值对其他市场影响一时难辨，那么债券市场可以说是最明显的受惠者。债券代表一国资产的内在价值，人民币升值提升债券的投资价值；从资金面上看，由于此次调整幅度有限，仅升值2%，游资对人民币未来继续升值持有较强预期，因此流入中国资本市场的步伐还难以受阻；从宏观面上看，尽管有其他调控政策的对冲，但升值对经济的紧缩作用难以完全消除，在CPI持续走低的背景下，紧缩效应总体利好债市。

　　以上三条利好债市的途径，除第一条较为直接外，另外两条通过外资流动和利率间接达到目的，因此效果多大尚需观察。但多数业内人士依然认为，至少在短期内，债市将受到升值的向上推动。目前我国1年期央票利率1.42%与美国6月期国债3.48%相比，存在2个多百分点的利差，不能满足外资套利需求。而NDF1年期美元兑人民币在7.8左右，至少还存在4%的升值预期，外资不会就此撤离。因此，未来货币政策的走向意义可能更强。目前货币市场收益率虽然已超低，但为了抑制外资流入的动力，央行近期维持较低利率的可能较大，对冲外汇占款力度不会加大，预计央行公开市场操作将维持宽松。而如果央行继续宽货币，不论从资金面还是宏观面看，都将继续推动债市上行。

　　商品期货新的平衡器

　　期货价格从本质上讲是商品以货币表示的远期价格，因而调整汇率对商品期货市场的影响显著。但此次2%的调整幅度不大，市场在经过短期冲击后重归平静，上周五沪铜和天然橡胶低开高收即是证明。目前笼罩市场的是继续升值的预期，在国内外市场联动性增强和“中国因素”日益突出的背景下，人民币兑美元升值利多外盘，利空内盘，预计内外盘在调整后将重归平衡。

　　就具体品种而言，工业品及进出口量大的品种受影响较大，铜和天然橡胶的供应紧张，升值后若国内增加在国际市场的采购，将进一步加大供给的紧张程度，刺激国际价格大幅上涨，幅度可能超过2%；铜的国内外比价下降，大量反套利盘可能逐步退出市场；大豆供给充足，且目前国内现价已明显低于进口成本价，因而升值影响主要表现在市场人气方面，利空作用易被放大；燃料油国际供应充足而国内供应较为紧张，升值举措对外盘影响有限，但进口会增加，因而国内价格趋于下跌；尽管国内棉花供应紧张，但郑商所注册仓单较多，国际供应丰裕，且纺织业出口可能受阻，因而升值利多外盘利空郑棉，但外盘大涨可能会抵消郑棉各种利空因素影响；对铝、玉米和小麦而言，中国是净出口国，升值导致出口成本加大，国内库存增加，而国际供应减少，外盘涨内盘跌，双方将重新建立平衡。

　　需要指出的是，此次升值幅度不大，不及期货交易中的一个涨跌停板(3%)，但它对期货市场的影响完全显现尚需时日。