人民币升值 向好预期趋强

　　□蔚深证券研发中心总经理 蓝东

　　央行出人意料地发布完善人民币汇率形成机制改革公告，证券市场立即对此作出反应：香港H股市场在已连续数天大幅上扬的情况下继续走高，逼近8年来的高点；国内股市在开盘略显犹豫之后也迅速走强。

　　近期深沪市场积弱，投资者对市场的预期好坏参半：好的预期是股改后A股的普遍含权以及政府坚定不移的治市救市政策；而宏观经济持续运行于下降轨道，甚至认为“拐点”已出现的论调，又极大地抵消了这种向好的预期，尤其在熊市末期，利空的市场效应要数倍于利多效应。然而，“汇改”的展开，有可能改变目前的多空平衡，强化市场向好的预期。

　　人民币升值可以提高国内证券市场的估值水平，短期而言可刺激股市走好，但升值与股市上涨并无必然的因果关系，市场中长期能否转向，终究有赖于证券市场自身的基本面。总体而言，人民币适度升值对中国经济有利，而对证券市场的影响，整体上可提高估值，但对各行业的影响又存在极大的差异：对以出口为导向的企业，如纺织服装、家电，以及在国内无比较优势易被进口产品击败的行业，如汽车、农产品(资讯 行情 论坛)等，会带来负面影响；而对以进口原材料为成本的行业，如造纸、某些钢铁企业、炼油以及外债比例高的航空、投机资本情有独钟的房地产等均受益匪浅。当然，在当前平衡偏弱的市道中，升值对市场的影响取决于受益与受损行业对大盘“此消彼长”共同作用的最终结果。

　　与此同时，人民币持续升值的预期又诱使各类投资者产生微妙的心理变化，并由此改变前期的弱市心态。对于海外投资者，会通过QFII或各种灰色渠道，加速将本币转换成“看升”的人民币，并将买入受惠升值的公司股票；对国内投资者，有将外币现钞兑换回人民币的强烈愿望，并可能在证券市场回暖时入市；另外，国内机构持有的大量美元，也有换回人民币的欲望。对A股市场而言，资金的供求关系将发生逆转。海外市场中资股近期强劲的表现，已使双方溢价收窄至10%以内，约四分之一的股票甚至出现“倒挂”，国内市场投资价值不言而喻。管理层近期对市场的呵护手段发生微妙变化，从先前的以完善制度为主的“治市”向直接注资等一系列更似“救市”的方式转变，这在投资者尤其是中小投资者因市场调整幅度过大(指数跌幅超过60%)、时间跨度过长(熊市持续50个月)而信心丧失时，是必要的、及时的。

　　可见，当前的市场处于“投资者心态存在向好预期+估值倒挂+政府救治”的状态，反弹具备条件，“好雨知时节”，人民币升值能否成为契机，从而引领市场走出一波次中级反弹，且让我们拭目以待。