(市场风云)“极度防守”意味市场见底？

　　周五央行宣布启动汇改，人民币对美元升值2％，受其影响，沪综指当日上涨2.52％。分析人士认为，当前汇改动向可以理解为:第一，人民币升值2％，预示汇改打响第一枪；第二，渐进性改革表明人民币将继续升值，并且是一个长期过程。目前央行采取的正是我们预期的温和、逐步的渐进方式进行，所以可以预期，人民币升值将是一个长期过程。第三，渐进式改革将带来巨大、稳定的增量资金，对国内的投资品种价格的影响将是长期和正面的。第四，就股市而言，股改和汇改将促进股市拐点的形成。

　　上周，所有基金公布了二季度组合，基金战术上采取了极度防守的策略，持有股票更加集中，手段上以二线蓝筹换一线蓝筹，股票仓位是上升了，但股票市值却下来了近百亿。那么，极度防守下的基金意欲何为？

　　四大特征凸显“极度防守”

　　基金公布二季度组合后，有投资者以“极度防守”来评价基金二季度的投资行为。其一，“进一退二”行为盛行。以一线蓝筹股和二线蓝筹股来划分目前市场蓝筹股的话，基金二季度采用的是“进一退二”。其二，核心股票进一步收缩，留下的是二线非周期股票，二线蓝筹股中的周期类股票被清理，而非周期性股票则被留下来了。其三，从行业看，五大非周期行业成为新宠，包括食品饮料、电力煤气及水业、交通运输、社会服务业以及金融保险业。其四，对市场未来运行的看法依然谨慎，部分基金在三季度策略里称50％是合理仓位，可见其谨慎到了一定程度。

　　基金经理对个体企业利润下滑的担忧，逐步向全体周期性股票蔓延，钢铁、航运、煤炭、集装箱等行业成为新的牺牲品，最终持仓只剩下两类品种:一是二线蓝筹股中的非周期品种，二是一线蓝筹股。

　　回顾近些年基金的持仓行为，大体可以分为以下三个阶段:第一阶段是大规模的分散投资，这主要是在2003年以前，一只基金甚至可能在一个年度里涉及500只股票；第二阶段是“二八时代”的集中投资阶段。2003年之后，基金投资进入分散投资和集中投资并存阶段，此时“股票池”的概念开始出现，200只左右的股票被基金研究。由于此时股票大体在1000只左右，于是“二八”现象出现了；第三阶段是50只股票的新核心资产投资阶段。2004年9.14行情之后，基金的投资进一步收缩，大体只有50只股票被主要基金关注，这就是所谓的“新核心资产”股票，目前基金的投资就是在这50只股票的基础上进一步细化的投资。

　　三大因素导致基金“极度防守”

　　究竟是何种原因导致基金陷入“极度防守”状态呢？有公募基金本身的制度因素、有宏观面因素、有市场面因素，也有股改、汇改因素等，应该说是多种因素的聚合，导致基金陷入“极度防守”状态。

　　首先，考核令基金短视。从目前公募基金的激励机制看，其非常看重短期收益。一家基金公司研究总监道出其中艰辛，“大底当前，战术做空没意义，长期战略应该买入，这我们知道，可现在基金业绩排名那么激烈，年度排名落后要下岗，季度排名落后要减薪，考核让我们不得不短视。其他家减仓，我们就得跟着减，要不在买盘匮乏的情况下，我们根本扛不住。”

　　其次，增速放缓引发担忧。宏观经济增速放缓，企业盈利可能出现为期一年，甚至更长时间的下滑，这是多数基金经理在报告中涉及的负面因素。

　　第三，“进一退二”的本意是为了锁定二线蓝筹股的利润。不过，仅仅是极少数基金做到了这一点，更多的基金成为了跟风者，多数基金是在5月下旬考虑这件事的，而正式运作还是在6月份。此外，股改、汇改因素也导致了基金进行进一步的持仓结构调整。

　　“极度防守”是否意味市场见底

　　对于基金的行为，我们可以说其理性，也可以说其极度非理性，或者说，个体的极度理性造成了集体的整体非理性。事实上，在一季度大规模购进已经走高的二线蓝筹股，就不能不说是基金整体的非理性。那么，基金“极度防守”对市场而言意味什么？在多头不死、跌势不止的市场中，“极度防守”是否意味市场见底？

　　我们认为，应当考虑三个问题:其一，低位大规模卖出部分优势企业股票，对还是错？事实上，在6月份基金停止大幅抛售后，这些优势企业股票停止了下行步伐，而部分QFII则加入到了买股的队伍中。其二，基金“极度防守”是否意味蓝筹股见底了？当大多数蓝筹股股价被基金“抛”下来后，蓝筹股反而可能见底了。其三，在汇改、股改的大背景下，基金“极度防守”是否表明大盘正开始酝酿中长期的大底？在我们看来，股改令A股改变价值格局，由高估走向低估；而汇改又将令A股改变资金格局，由资金极度匮乏走向逐步充盈。股改和汇改是否合力促成A股的市场拐点呢？我们拭目以待。