汇改、股改背景下战略转折隐现 重在行业配置

　　文/记者 王磊 北京报道

　　汇率改革在证券市场上激起了极大波澜，股票市场昨日给予该消息以积极回应，沪综指周五大涨2.52％，成交量成倍放大，人民币升值受益板块更是在盘中表现抢眼。由于汇率变动是影响资本市场的一大事件，同时股权分置改革也在有条不紊地进行当中，所以在这两大变革背景下，机构投资者迅速做出了有针对性的策略改变。

　　整体趋势或有转机

　　银河证券在其策略报告中鲜明指出:“市场战略性买入机会来临。”其主要观点有三条。

　　首先，中国宏观经济并未转势，股市机会依然丰富。一方面，宏观经济数据显示，我国经济基本已实现软着陆，宏观调控的不确定性在降低，另一方面，中国经济增长的动力依然充沛，经济仍将保持较高增长速度。5月份数据表明，支持中国经济增长的三大力量依然充沛，投资和消费增速有所加快，外贸出口继续保持高增长。其中最值得关注的是，消费对经济增长的拉动作用有望增加，其中蕴藏的投资机会十分丰富。

　　其次，流通A股的含权预期，大大提升了股市的投资价值。股权分置改革是证券市场根本性制度变革，无论对价高低，改革都为流通股东带来实实在在的利益。截至7月13日，已经实施试点和刚刚公布改革方案的试点公司已达到43家，据初步统计，平均对价为10:3.7左右。在流通股东市值不损失的前提下，对价后算术平均静态市盈率为18倍。通过对比我国、香港、欧美、日本等证券市场市盈率状况，我们认为，我国证券市场算术平均市盈率合理范围为15－18倍。按目前方案对价后，试点公司市盈率基本回到合理市盈率水平。因此，从市场整体看，对价后流通市值再度出现较大幅度损失可能性较小，市场系统风险已处于低风险区。

　　第三，从国际估值比较角度来看，A股市场整体投资价值开始显现。解决股权分置问题，意味着中外股市最大制度性差异的消除，随着QFII制度的实施，随着国内企业海外上市队伍的扩大，随着人民币流通国际化程度的提高，随着合资基金管理公司和合资证券公司的发展，中国股市正在逐步由一个封闭市场转变为开放的市场。由此带来的深远影响必然是投资视野的全球角度，以及投资理念与估值方法的国际接轨。如何从国际估值比较的角度来分析A股的投资价值，是把握未来投资机会的关键。

　　光大证券在其策略报告中则指出，股票市场面临反弹机遇。由于存在进一步小幅升值的可能，短期内热钱流入速度可能出现反弹，债券市场流动性进一步扩张，国债利率水平有可能会进一步下跌，国债仍将有一定的上升空间。小幅升值不仅对目前企业盈利快速回落的过程有一定的缓和作用，而且可以加速改善目前实体经济中的产业盈利结构。但小幅升值难以改变目前企业业绩下滑的大趋势，资产配置中仍然需要重视债券资产比例，股票配置关键还在于行业选择上。

　　行业配置更显重要

　　对于行业选择，光大证券认为，升值对非贸易部门和在利率下降中可以获益的企业有利，中下游制造业面临原材料价格回落带来的利润提升空间，但需要谨慎对待，受到负面影响的主要是一般加工制造业和出口导向性行业，但行业中的优势企业更占有先机。同时建议投资者:人民币小幅升值不应当影响中长期的投资策略，要观察各行业未来2－3年盈利增长水平的变化以及合理的估值水平。由于小幅升值难以改变目前企业业绩下滑的大趋势，行情最多是反弹，从中长期看不宜增加股票仓位，建议反弹中调整行业权重，短期内关注航空、房地产，中长期关注电信服务、电力、银行。

　　银河证券认为2005年下半年的市场已处在震荡筑底阶段，大盘在大幅下跌之后，走势将趋于平稳。2005年下半年的投资机会主要体现在以下两方面:一是关注有绝对投资价值的股票。当前中国证券市场已经有350多家公司的股息收益率超过一年期定期存款利率，有200多家上市公司的股价跌破净资产；二是关注受益于中国经济增长的优势企业，其中主要有以下四类公司值得关注。具有中国资源优势的企业，这种优势具有不可替代性，如机场港口、旅游资源、高速公路等；具有从区域性公司向全国性公司转变潜力的公司，中国市场经济的发展正在逐步打破企业发展的地域限制，一些上市公司将表现出良好的成长性，苏宁电器、深万科、伊利等就是例子，这类公司是当前上市公司价值挖掘的重点；能够充分分享中国经济增长成果的企业，这类企业一般是具有政策垄断性的企业，或者是通过市场竞争中取得垄断地位的企业，或者行业竞争门槛较高，如金融、石化、航运、通讯、电力等类企业；市场竞争中具有品牌优势、技术优势、管理优势等优势的企业，主要是一些消费品生产企业，如食品、日用品、纺织品类企业。