汇改将解决A股资金难题 合理利用空头三大错误

　　中证投资 徐辉

　　上周我们判断汇率改革与股权改革将导致加速A股市场拐点形成，其中一线蓝筹股将率先走强。现在来看，这两个判断基本成立。一方面，一线蓝筹股如长电、宝钢、招行、中石化、联通等，在最近10个交易日里上涨幅度平均在10%左右；另一方面，本周股指在汇率改革预期下上涨1.97%，其中周五沪综指上涨2.52%。

　　那么，汇率改革将给A股市场带来什么？我们认为，如果H股理性，A股可能被低估15%。QFII投资A股几乎是不输的买卖。外资进入A股市场形成整体盈利效应后，将令26倍于A股总市值的银行储蓄出现松动。如此，汇率改革将解决A股市场的资金难题。

　　引发B股大幅波动

　　继上周B股大幅反应后，汇率改革如期启动。两个动向值得关注，一是B股升值前后反应为何不同；二是2%的升值意味什么？

　　上海B股汇率改革前5个交易日下跌13.61%，汇率改革后一天上涨7.15%，这都是基于存在短期套利空间。升值前卖出、升值后买入。在预期作用下，投资者将资产从B股向人民币计价的境内资产转移。这导致了B股暴跌。升值后B股大涨的原因则在于：一方面，人民币的升值将使得对应境内上市公司权益的外币价值上升，使得B股和H股的估值水平普遍会有2%的下降，给B股和H股的海外投资者提供了投资机会；另一方面，近期B股市场的暴跌提前释放了人民币升值对B股市场的境内投资者的负面影响。

　　解决A股市场的资金难题

　　汇率改革将给中国内地证券市场带来什么呢？

　　首先，人民币升值2%的意义：一、汇改打响第一枪；二、渐进性改革表明人民币将继续升值，并且是一个长期过程。人民币保持升势，可能将意味着经济增长的动态及来源改变，市场将开始区分输家及赢家；三、渐进式改革将带来巨大、稳定的增量资金；四、股权改革和汇率改革将促进股市拐点的形成。

　　其次，汇率改革将解决A股市场的资金难题。汇率改革将改变A股市场资金格局。目前A股对H股溢价仅为10%出头，而市场整体对价水平在33.5%，蓝筹股平均对价水平在25%，这意味着，如果H股是理性估值的话，A股可能被低估15%。另一方面，　QFII投资的长期投资成本将可能因为币值因素再下降10%甚至更多。所以，QFII对A股投资几乎是不输的买卖。此外，境外资金还将通过多种渠道进入A股市场。我们预期26倍于当前股票市值的银行存款将可能出现松动，将给A股市场带来更大的资金。

　　最后，人民币升值将对市场会产生结构性影响，一方面对于大量外向型资本支出的企业是利好，如航空、通讯、大型钢铁公司等；另一方面，对于进出口企业，会降低产品竞争力影响企业，会通过汇率上升影响以人民币入帐的报表盈利。升值背景下的股市机会将主要集中在航空、造纸、钢铁等原材料外采购型上市公司，境内地产公司以及以美元标价产品的公司如黄金类上市公司等。

　　空头看法提供理性介入机会

　　市场空头却认为，尽管从日本、我国台湾等经验看，本币的升值对股票市场是正面影响。但考虑到目前股票市场的主要矛盾是股权分置，而且汇率形成机制改革要遵循“可控性”原则，汇率改革对市场的影响主要表现在影响预期。市场表现可能只是反弹而非反转。所以，对于市场预期利好的品种应逢高减磅。

　　我们认为其错误在于：

　　一、太关注短期，赌的是“在升值初期的影响并不明显”；

　　二、认为股改是主要矛盾，忽视股改同样对转市有关键意义；

　　三、对地产股上涨的恐惧。实际上，地产股是受到汇改双重利好的行业，因为资金在进入股市外，地产也是一个重要通道。

　　市场空头的看法应当关注、并利用。市场的筑底过程会相对漫长，但这也正好给了后进场投资者以理性介入的机会。

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