中级反弹 从千点起步

　　本报专家顾问团证券公司：申银万国、国泰君安、中金公司、招商证券、成都证券、国信证券、中信证券等。基金公司：大成基金、嘉实基金、湘财荷银基金、宝盈基金、融通基金、招商基金等。专家：易宪容五大疑问透视市场1、股市怎么了？像目前这样的恶劣局面在沪深股市的历史中，仅在1994年出现过一次

　　自2001年6月展开的大熊市运行了足足四年有余，上证指数的累计调整幅度高达55％， 尤其是今年上半年的市场表现，可谓近十年来表现最差的走势，半年的时间里，大盘除了几次短暂的反弹行情，连一波涨幅超过20％的中级行情都没有出现，这样的恶劣局面即使在四年的大熊市之下也属罕见，在沪深股市不长的历史中，如此的低迷走势历史上也仅在1994年出现过一次。

　　上半年市场运行的最根本动力，仍旧是延续以国际比价下估值接轨为背景的价值回归，其间，宏观调控的效应开始显现，更多的周期性行业见顶回落，以及轰轰烈烈的股权分置改革，不过是加速回归进程的催化剂罢了。

　　今年以来尤其是股权分置试点启动之后，政府出台的扶持股市的利好可谓盛况空前，但对市场的影响日渐降低，政策与市场的博弈一再上演，以往的政策市特征已经发生了深刻的变化。

　　自今年5月启动股权分置改革试点之后，长期以来市场的封闭流通状况已经被股权分置试点带来的全流通预期完全打破，以往是资金主导市场走势，现在流行的是价值引导资金流向，市场以往过度高估的公司经历了惨痛的回归历程。八年轮回之后再现千点，绝大多数个股早已经处在700点之下的水平，如此的市场状况惟有在上一个大熊市尾段———1994年8月之前的市场能够看到。2、跌出价值了吗？考虑到20％以上的对价补偿，部分公司已经存在低估

　　1000点附近的沪深股市究竟有没有跌出价值，有研究机构测算，目前千点附近的股价水平比1994年沪指在325点底部约高20%，各行业重点上市公司和部分行业整体的估值水平已经实现国际接轨并具有投资价值，如果考虑到20％以上的对价因素，部分公司已经存在低估。

　　今年6月6日，上证指数最低跌至998点当日，全部A股平均市盈率（整体法剔除亏损股）15.17倍，平均市净率1.71倍。上证50、上证180和深圳100三大成份指数剔除亏损后的平均市盈率分别为11.93、12.86和12.23倍。考虑A股20％～30％的含权因素，A股与H股从绝对股价上开始接轨。3、股市上涨的基础存在吗？场外资金非常充裕，在政策面的配合下启动一轮反弹行情绰绰有余

　　和股市抢资金的市场主要是房市和债市，不少券商、基金等专业机构都认为，今年以来国家对房市的调控已令房地产周期见顶，债券的收益率迭创新低风险加剧，相对债市和房市，股市吸引力正在逐渐增加。

　　我们对发动行情的资金准备并不悲观，目前市场场外资金空前充裕：A、银行体系资金

　　银行体系内，居民储蓄存款增速回升，资金回流银行体系，银行系统内流动性充足，存贷差突破7.7万亿元。人民币升值预期变为现实，外资持续涌入，外汇储备突破7100亿美元，下半年可能达到8300亿美元。央行对冲速度放缓，银行的资金流动性还将进一步增加。B、股票市场资金

　　为改善股市资金面，政府相继出台一系列举措：企业年金入市安排进程提速，潜在资金规模接近1000亿元，QFII投资限额增加60亿美元，达百亿美元。取消国企投资股市的限制，新增资金至少以千亿元计，未来的引资潜力不可限量；加大社保基金和国有保险公司入市力度，央行首次对券商再贷款支持，允许基金公司融资等等，正在熨平因全流通预期带来的供需失衡。4、信心匮乏投资者担心什么？公司治理不规范是困扰市场的最大因素

　　目前市场信心极度匮乏，哪些因素投资者最担心呢？

　　A、对经济周期的担忧。投资者对经济周期见顶的反应可能已被夸大，实际上，目前展开的调整只是经济减速而已，出现通缩的可能并不大；

　　B、对股权分置改革的不确定性，以及由此带来的市场潜在供给的不确定性，都是困扰投资者的一大心病；

　　C、公司治理水平的不确定性，对市场环境的担忧最终也将反映在估值水平之中，拉低市场定价中枢。5、股市上涨还欠缺什么？资金仍然是行情启动的导火索

　　A、股权分置试点将在三季度完成，全面推进股权分置改革的管理办法有望出台，只有稳定市场对补偿的良好预期，降低估值水平才可以为后市行情创造获利空间。

　　B、如何引导资金是市场的一大难题，需要管理层出台更有力的增强信心的举措，扩大增量资金的入市，引进不同类别的投资人以增加市场流动性。

　　C、垃圾股的出路。目前拖累市场迟迟难现转机的根本，其重点已经不在蓝筹股上了，如何缓解边缘化个股的生存环境，已经引起管理层的高度关注，前不久管理层已经表示，将以股权分置改革为契机，实施绩差公司优化重组，但具体的措施还有待落实。