宁波海顺：人民币升值对股市影响简析

　　宁波海顺

　　2003年11月，上证指数下探至1307点，随后长电粉墨登场，市场等待了整整半年的“另一只鞋子”终于落地(第一只鞋子是华夏银行9月中旬的上市)，扩容压力告一段落。于是，市场各路资金蜂拥进场，掀起了一波跨年度的牛市行情，大盘一路狂飙，至04年4月中旬，见阶段性顶部1783点。事实上，推动这波阶段性行情的资金主力，除了市场熟知的基金、 游资、券商、私募基金等各大门派外，当年毫赌人们币升值的神秘国际游资，也一度被股市传为佳话。

　　2004年12月，上证指数无声无息跌破市场“公认”的铁底1300点。2005年1月，证监会宣布恢复新股发行，华电国际招股意向书正式亮相，询价第一股诞生，大盘加速下探，见底1189点。随后，管理层为市场导航，印花税减半，保险资金获准独立入市等，大盘一度反弹至最高1328点。然而，3月中旬开始，大盘无缘无故再次步入下降通道，连续大幅调整至3月底最低1162点。关于大盘破“铁底”千三，除了市场各大机构称周期性行业业绩纷纷步入阶段性峰顶，市场资金面压力内忧外患等等因素以外，毫赌人们币升值的神秘国际游资，在经历一年来的运作，无果而终，最终无赖离场，也成为做空大盘的最后一根稻草。事实上，这根“稻草”的资金规模还相当大，这从中国目前的外汇储备可以看出，接近7千亿美元的庞大资金，不乏“投资倒把”毫赌人们币升值的国际游资。

　　7月21日，央行正式对外宣布，即日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。

　　一年多来，在国内外市场压力下，人民币升值2%终于尘埃落定。

　　人民币升值对股市影响简析：

　　人民币升值受益行业依次是，航空、纸业、房地产、金融电力、工程机械；不利行业依次是：纺织、家电、外贸、采掘、石化、外航运等。

　　航空业作为人民币升值受惠最大的行业，主要表现在几个方面：一是升值将使飞机、航空燃油等进口物品的采购成本大幅下降；以南航为例，人民币兑美元每升值1%将给每股收益增加0.03元。二是由于国内各大航空公司大都是进口美国或欧洲的飞机、航材、燃油等，人民币升值减少人民币支出，降低运营成本。三是大多航空公司都负有高额外债，人民币升值将使这些公司的债务用人民币支付的额度大幅降低，南航表现尤为明显。

　　人民币升值将使得国内造纸企业进口原材料以及机器设备变得便宜，大幅降低企业成本；与此同时，国外纸品进入国内市场也变得便宜，对国内纸价造成一定冲击。然而，在国内造纸龙头企业中，像晨鸣纸业、华泰股份等，其高级新闻纸、高档包装纸等受益非常明显。

　　人民币升值将使得口电力设备和燃料的成本将下降，同时有美元负债的公司帐面汇兑收益将增加。在电力设备投资方面，火电机组30万千瓦以下的发电机组都属国产设备，而部分大型燃油燃气机组仍从国外进口。对购买国外机组的企业来讲总体上采购成本会有所降低，从而折旧有轻微下降。

　　总体来讲，人民币升值对航空利好最大，对造纸、园区开发、房地产、通信运营、通信设备等利好程度次之；而对纺织、家电、外贸、采掘、石化、外航运等还有有一定的利空。此外，对其它行业影响相对保持中性。

　　受人民币升值冲击较大的行业分析：

　　首先是外贸行业。经过出口退税调低的影响，外贸企业的利润水平已经非常低，很多企业仅仅是通过出口增加销售量，以求降低单位产品固定成本，进一步降价的空间很小。人民币升值将使得我国产品的竞争力会受到较大程度的影响。

　　纺织行业对汇率变化相当敏感，我国纺织服装行业对外依赖程度相当高，由于国内纺织服装业集中度非常低，竞争激烈，公司一般较难将人民币升值的负面作用向客户转移，进而企业利润将受到大幅影响。

　　人民币升值对家电行业上市公司的影响需要考虑三个主要方面：外汇存款和负债带来的汇兑损失或收益、出口利润下降、出口需求下降。

　　此外，人民币升值对国际定价型行业如石化、氮肥业(包括原油采掘、炼油业)、有色金属等有一定影响。

　　受人民币升值影响较小的行业：

　　首先是防守型行业，如港口、航运、高速公路等，基本上都是以人民币计价，今后的资产扩张上也是以人民币资产为主，因此，人民币升值对行业及上市公司的资产基本没有影响。

　　煤炭行业，由于大多数公司煤炭出口量占公司产量的比例很小，甚至没有出口。汇率对这样的公司几乎没有影响。国际煤炭价格依然高于国内煤炭价格，加之运力和运费成本等因素，除沿海地区外，汇率上升10%以内不会对我国煤炭市场形成价格冲击。

　　综合各种因素，人民币升值对食品饮料、汽车、钢铁等行业影响都相对较小，可以在具体的行业严重中对此列为次要因素，有的负外债比较小的上市公司、与国际市场接轨程度也不太大的公司甚至可以不计其影响。