股权分置试点方案公布之后的三大猜想

　　(记者 文风)

　　从6月20日，第二批股权分置试点名单公布算起，到7月20日全部方案公布仅用了1个月的时间，这样的速度超出了市场的想象。从已经披露的股改方案看，对价方案主要有五种基本类型：送股方案、缩股方案、权证方案、派现方案、回购方案，五种基本类型中某几类的组合方案被部分试点公司采用。有33家采用送股方案，有4家采用了送股+派现方式。此外， 送股+权证、送股+现金补差承诺、缩股+派现、转增送股+派现+权证以及回购方式各有1家。与第一批试点相比，显然创新对价方案占据主流。当然，这些方案能否通过还须看股东大会的投票结果。随着8月19日华联综超(资讯 行情 论坛)股东大会的结束，第二批42家股权分置试点改革也将宣告全部结束。

　　根据目前股改试点情况看，以下三大问题将是下一步股改的焦点。

　　对价有没有底线？

　　按照“统一组织、分散决策”的股改思路，不可能有一个统一的股权分置改革方案。但是，没有统一的股权分置改革方案不等于没有对价底线。

　　从两批46家试点公司对价方案看，尽管对价支付方式多样化，但是无论对非流通股股东还是对流通股股东而言，其实都有一个对价底线。对价底线显然因行业和股本大小而不同。第二批42家方案中除了吉林敖东(资讯 行情 论坛)为缩股、农产品(资讯 行情 论坛)为1年后要约回购外，以送股为主的有40家。送股的40家里，有5家同时送现金，七匹狼(资讯 行情 论坛)和华联综超市采取和业绩增长挂钩的追送；宝钢派送认购权证，中孚实业(资讯 行情 论坛)的现金补偿作用和认沽权证相同。据测算，农产品以外的41家公司换算成送股方案的平均对价幅度为10送3.215股，每10股流通股对价数量在2-3股的有4家公司?对价数量在3-4股的有15家公司?对价数量在4股以上的有4家公司。大盘股和绩优股对价较少。综合看，市场期望的对价底线在10送3左右。今后，无论公司千差万别，无论对价方案有多复杂，10送3应该是对价的价值中枢。

　　天相投资的林义相建议，在股权分置改革中，对流通股获送比例和非流通股送出比例应有一个指导性的意见。他认为，确定指导性的对价底线有利于稳定市场预期。

　　国有股是不是全线收缩？

　　6月17日，国资委公布《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》。其中提出了国有控股股东要研究确定最低持股比例的原则要求。在第二批42家股权分置试点改革方案中，自然明确了国有控股股东保持控股地位。国投电力(资讯 行情 论坛)控股股东承诺持有的国投电力股份占国投电力现有总股本的比例将不低于48%。申能集团、上港集箱(资讯 行情 论坛)、广州控股(资讯 行情 论坛)控股比例高于50%；宝钢集团3年内持有宝钢股份(资讯 行情 论坛)占其总股本的比例将不低于67%。但是，究竟多少算控股？这实际上是非常复杂的问题。

　　其实，在现代市场经济中，尤其是成熟市场中，保持控股地位不一定是50%以上。股权分置改革使上市公司国有控股股东持股比例的问题现实地摆在了面前。虽然目前还没有一个明确的上市公司国有控股股东最低持股比例要求，但是据悉，“从60%到10%分五类进行不同的最低持股比例限定”的政策正在加紧研究制定中。

　　股权激励会不会大行其道？

　　第二批试点中?有7家公司在股改方案中同时推出股权激励计划?这7家公司全部是主板的上市公司?其中韶钢松山(资讯 行情 论坛)、中信证券(资讯 行情 论坛)、中化国际(资讯 行情 论坛)和恒生电子(资讯 行情 论坛)非流通股股东在对价后通过拿出一定数额的股份作为实行股权激励机制所需股票的来源?另外两家公司农产品和金发科技(资讯 行情 论坛)则是通过将部分非流通股份转让给公司管理层从而实施管理层股权激励计划?其中农产品引入风险责任金制，而华联综超的股权激励与业绩结合最为紧密。

　　通过捆绑管理层股权激励计划?公司非流通股股东、流通股股东和管理层成为一个利益共同体?公司的经营好坏与三方利益直接相关?有助于形成内部、外部相结合的多层次监督、约束和激励机制?夯实证券市场的基石。据悉，一份由证监会、国资委、财政部联合拟定的《上市公司股权激励规范意见》正在小范围征求意见，不久即将出台。管理层希望将股权激励作为股权分置改革配套措施推出，吸引更多公司投入到改革中来。可以预见，在即将全面展开的股权分置改革中，股权激励将在股改方案中以各种方式出现。