资金欲堆“蓝筹底”

　　中证投资徐辉

　　周三市场继续在千点附近盘桓，沪综指小幅上行，蓝筹股表现出色。毫无疑问，千点之争是近期市场的一个焦点，但简单去判断股指会否下破千点，实际意义并不大，事实上，就连最看空的部分市场人士也倾向于认为，当前可能处在5年熊市的末段了。其实有这个判断就足够了，因为它解决了战略的问题，剩下的就是股票选择的问题了。

　　关于股票选择，部分投资者已经注意到一个现象:第二批股改推出、尤其是蓝筹股对价得到明确后，在垃圾股、老庄股遭到无情抛售的同时，各方资金大举介入蓝筹股，大有堆出“蓝筹底”的意味，其中包括QFII、社保、私募和公募基金等各方资金，或直接买进、或借助ETF的快速通道。

　　指数涨跌凸显市场结构调整6月初市场见过一次千点，本次沪综指重回千点，市场最大的变化有两个:一是对价率基本得到明确，股价开始显著结构调整，市场整体平均市盈率下调，但蓝筹股市盈率走高。三大代表性指数的对比说明了这一点。在上一次沪综指处于千点之际，上证50指数、沪综指和深综指的市盈率分别为12.84倍、17.51倍和23.10倍，本周二沪综指再度临近千点之际，这三大指数市盈率分别为13.50倍、17.39倍和21.77倍。事实上，三大指数所代表的是三类股票群体，深综指中大型蓝筹股占的比重较少，沪综指相对而言蓝筹股占的比重较多，而上证50的构成基本是以蓝筹股为主。所以，三大指数在沪综指两度逼近千点之际所发生的变化，昭示的正是当前市场股价结构调整的本质。

　　而更加具有对比意义的是，以上海B股指数、ST板块指数为代表的绩差板块群体，与以上证50指数为代表的蓝筹群体的对比。前者年内的最大跌幅在35％左右，而且在“6·8井喷”行情以来的7周里，上海B股指数下跌了17.12％，ST板块指数下跌15.15％。上海B股大跌的深层次原因其实还是在于其整体高企的市盈率上，而汇改和股改仅对下跌起到了推波助澜的作用。根据公开资料信息，截止到上周末，上海B股平均市盈率为19.88倍，远远高于深圳B股10.19倍的市盈率，也高于沪深两市A股的平均市盈率。而上证50指数年内最大跌幅仅为20.27％，而且“6·8井喷”行情以来的7周里，该指数至今仍有6.63％的涨幅。

　　资金回流50ETF成快速通道此间分析人士认为，新一轮股价结构调整的启动，表明通过股改完成了国际接轨的蓝筹股，其长期底部可能已经开始呈现出来了。而由于蓝筹对于大盘的权重影响，大盘未来的整体跌幅不会太大，但微利股、垃圾股和伪科技股的风险仍然非常大。博时基金在最新的策略报告中也认为，未来A股市场在结构性调整过程中主要的目标是中低价股票，这一部分的调整还没有真正到位。部分机构在报告中指出，股改前后市场最大的区别在于:股改前，由于包括蓝筹股在内的市场高估因素，一旦股票涨上去，就一定要考虑风险；股改后的市场则更应当关注机会了，因为蓝筹股已经完成了国际接轨，它们跌下来一定要关注机会。

　　这些对于蓝筹股的分析，已经促使部分大资金进入市场。事实上，上证50ETF的规模快速增长就是一个例证，该基金从成立的50多亿已经增加到日前的90亿。资金为何选择ETF呢？除了被动投资、投资蓝筹股大势的因素外，还有两个目的:一是突发情况下的建仓行为，相比单只股票买进，买入ETF显然能够快速建仓；二是股改停牌因素，此时的ETF起到了一定的价格发现功能。

　　另外值得一提的是，6月初以来，上证50ETF的涨幅要超出上证50指数涨幅大约2个百分点。50ETF6月6日以来的收益是9.50％，同期上证50指数上涨7.58％。为什么会出现这种局面？据了解，可能导致ETF出现正偏离的因素有很多，比如50成份股的分红因素，分红在股票本身有一个除权效应，而50ETF则会将这部分收益体现在指数上。再比如50成份股的调整，调整使得基金管理人将原成份股卖出、买进新成份股，这个过程中也会产生一些收益上的差异。此外，部分50成份股，如紫江企业、东方明珠等目前尚处于停牌状态，市场对其的价格预期与基金公司实际的市值计算存在差异。这些因素的综合作用导致了50ETF与上证50指数上的收益差异。