(数据乾坤) 未来底部将是全新的“价值底”

　　目前“空”军已兵临千点关下，未来底在何处投资者深感迷惘。本文以目前的低位(7月18日收盘1012.09点)与历史上三大重大底部的低点(分别为1994年7月29日的325.89点、1996年1月19日的512.83点、1999年5月17日的1047.83点)进行比较分析，也许有助于我们对未来的底部有一个理性的认识。

　　股价结构裂变折射理念质变目前点位与前三次重大底部的低位相比，股价结构有天壤 之别。

　　一元股群体出现。目前A股市场一元股(一元股指股价在二元以下的个股)多达200只，其中13只个股跌破面值一元。而即使1994年7月29日上证指数跌至325.89点的低位，一元股也仅有22只，占比8.49％，且无个股跌破面值一元。1996年1月19日的512.83低点，一元股仅马钢股份一只，且股价也高达1.94元；与目前相同点位的1999年5月17日，无一元股，股价最低的马钢股份的股价也高达2.51元。

　　历史出现的一元股均是一些有业绩但缺乏“投机价值”的超级大盘股，如马钢股份、上海石化。但目前出现的一元股群体均是清一色的“垃圾股”，除了极少数因基本面发生实质性变化而存在机会外，更多的一元股中枢将继续下沉，甚至跌成“仙股”(即0.1元以下的个股)。

　　一、三线股两极分化，股价业绩相关度增强。昔日境内市场的投机环境，使得股价的高低与其流通盘大小成明显的反比关系。但2001年后投资理念的逐渐成熟使得扭曲的股价结构得到“拨乱反正”:股价结构对业绩的反映作用明显加强，绩优高价与绩差低价的投资理念已经被投资者理性接受。一线股(每股收益0.6元以上)与三线股(每股收益0.1元以下)两极分化严重。统计数据显示，1994年7月29日一线股的平均股价仅比三线股高出55％。但至2005年7月18日，一线股平均股价已较三线股高出280％。

　　以前的底部均是在投机性资金主导下所形成的，因此昔日的“投机底”主要取决于市场游资的进出，与市盈率相关度不大。如1999年的5·19大底的市盈率高达40.56倍，而1994年7月沪A股大盘市盈率跌至12.69倍，深A股更是跌至8.39倍才止跌见底。另外大进大出的投机性也决定了“投机底”的V形形态或井喷形态，同时也决定了投机时期的牛熊周期往往不会超过三年。

　　2001年以来，投资理念发生了根本性的转变，即从“概念投机理念”向“价值投资理念”转变。可以说，国际视野比较下对沪深证券市场内在价值中枢重新判断是近四年来A股市场股价结构产生深刻变化的内因。从长期趋势看，中国股市与国际接轨将势不可挡，这种接轨将会表现在理念、体制、制度、规则及结构等方面，而股价是其最终体现。

　　价值投资理念下的底部雏形渐显2001年不但是中国股市牛熊分水岭，更是中国股市投机与投资理念的分水岭。故可预期，在价值投资理念主导下的未来底部将是一个明显有别于昔日的“投机底”的全新“价值底”。

　　股价结构更加“健康”。经过四年时间的调整，国内市场股价结构得到明显的修复，股价结构也日趋合理，上市公司的股价越来越成为反映其经营业绩的晴雨表。但和国外成熟市场相比，股价结构对业绩的反映作用还存在较大差距，股价结构调整仍有较大的空间。

　　成熟股票市场的股价结构层次分明，同一市场内股价相差悬殊。个股间绝对价格落差很大，高价股和低价股的绝对股价可以相差上千倍，甚至上万倍。如香港宏利金融股价高达390元，而新银集团、长城数码、广益国际等13只个股仅一分钱。即使与B股股价结构相比，A股也存在较大的差距。截至7月18日，B股市场一、三线股平均股价分别为7.92元、1.07元，比值为7.35倍，远高于A股一、三线股3.8倍的比值。AB股的股价结构差距还体现在同股同权的AB股比价上，即三线AB的比价悬殊。一些净资产为负值的上市公司股票却能以较高的价格在交易，如ST中华A，每股净资产为负的3.55元，而其目前股价仍高达1.38元(其B股为0.46港元)。这是中国证券市场的特有现象，同时也不难看出股价结构性调整的必要性和长期性。

　　统计分析显示，2001年以前重大底部的形成与市盈率相关度不大。随着投资基金等机构成为市场的投资主体，价值投资理念深入民心，未来难以再出现市盈率明显高于境外成熟股市的底部。

　　目前股指已逼近价值底。与5·19大行情启动前所创下的低点1047.83点相比，目前(7月18日)的点位价值比较优势相当明显:目前所有A股加权平均市盈率已创下了九年来的新低(即1996年5月以来的新低):市盈率、加权平均股价、市净率等分别为18.28倍、4.20元、1.64倍，上证180、深证100、沪深300、上证50市盈率仅分别为13.7倍、11.71倍、13.18倍、13.15倍。

　　但与股价出现非理性下跌的1994年7月29日及1996年1月19日等价值严重低估的历史大底相比，目前点位并未如市场所预期的严重低估:1994年7月29日A股的平均市盈率、加权平均股价、平均市净率分别为12.69倍(其中深市A股平均市盈率仅8.39倍)、3.38元、1.62倍，均明显低于目前的A股；1996年1月19日A股除平均市净率高于目前的A股外，平均市盈率等价值指标仍较目前低二成。

　　从市盈率角度看，不管是与A股历史上大底部低点还是与境外成熟股市的市盈率相比，目前A股已逐渐具备投资价值，未来大盘的下行空间有限。从统计可知，历史上大盘探出三次重大低点后，投机性资金均掀起了一波投机性炒作，涨幅相当惊人。但市场不会再度掀起昔日井喷式炒作行情，未来的行情不仅会较为平缓，而且行情周期会明显延长(2001年以来牛熊行情周期约为三年)。昔日的V型反转底难以再现，未来的底部很可能以跨度较大的圆形底形态出现，或时间跨度较长的横盘底。未来的上升形态可能会演变为“区域震荡，重心上移”的格局。