(B股市场) B股仍具估值优势

　　泰阳证券研究所陈三贤

　　近日，两市B股的暴跌引起了投资者的关注。而在今年年初，两市B股曾经出现远强于A股的行情，当时市场普遍认为B股上涨的主要动力来自于，与A股相比部分业绩优良的B股公司具有估值优势。但是时过境迁，B股市场的内外环境均出现了一定变化，近期关于人民币8月份铁定升值及股权分置改革过程中B股及H股不予支付对价的消息广为流传，这对B股形成了 极大的压力。

　　估值优势仍然存在

　　年初的上涨动力来自于估值优势的发现，而此次B股市场的下跌动力则来自B股相对A股估值优势的缩小。特别是，如果股权分置改革过程中B股不支付对价，将大大降低B股的估值优势。

　　我们以市场反应极为剧烈的沪市B股进行分析。根据统计，截至7月18日，沪市B股加权平均市盈率仍然高达18.6倍，这个市盈率高于沪市A股16倍左右的市盈率。但事实上，由于B股市场规模较小，并且还有为数不少的亏损股，因此从加权平均市盈率看并不能说明问题。事实上，B股与A股的估值优势从来就不体现在市场整体，其优势一直是体现在部分绩优股身上的，特别是同时含有A、B股且质地较好的业绩优良公司。

　　我们选取9家同时含有A、B股、市盈率较低、成长性较好或者业绩能保持稳定的公司进行分析后发现，在人民币升值及股权分置改革不支付对价的预期下，这些公司的估值优势有所降低，但与A股相比，仍然具有比较大的优势。

　　附表显示，在人民币升值与股权分置改革前，9家公司B股的算术平均市盈率为7.9倍，A股为15.85倍，B股被低估100％；而在人民币升值(假设升8％)及股权分置改革(假设A股10送3股，B股没有任何对价)后，9家公司B股相对A股的低估下降到了68％。所以，估值优势从100％降低到68％可能才是近期B股出现暴跌的主要原因。

　　人民币升值并不缩小估值优势

　　这里特别需要指出的是，按照一般的理解，人民币升值也将缩小B股估值优势，但事实上，人民币升值并不缩小估值优势，相反，人民币升值还将降低B股市盈率，进一步扩大B股相对A股的估值优势。由于B股公司主要业务在国内，每股收益也以人民币计算，而B股(上海)价格则按照美元计价。因此，在人民币升值8％后，B股公司的市盈率实际上是降低8％。

　　但从另一个角度看，人民币升值对B股的打击又是很实在的，这种打击体现在美元资产的汇率损失上。因为即使B股股价不跌，投资者持有的B股资产在人民币升值以后也将损失8％。在这种情况下，抛出美元资产，换回人民币，等待升值后再重新换回美元买入B股，则成为理性的选择。

　　择机介入持续成长股

　　我们认为，尽管B股的相对估值优势在缩小，且美元资产还面临一定比例的汇率损失，但与A股相比，部分B股的估值优势仍然很明显，具有持续稳定增长能力的B股依然具有非常明显的投资价值，比如下表提到的9只股票。