半年报点评:浙江龙盛募资项目保障未来增长

　　(世纪证券研究所 李军)

　　浙江龙盛(600352)2005年上半年主业收入、净利润分别为92172.37万元、8266.83万元，同比分别增长46.9％、20.8％，每股收益为0.14元。环比也呈现较好的增长态势，二季度的主营收入和净利润的增长比例分别为11.3％和26.8％，已有从2004年四季度主营收入、净利润环比负增长和2005年一季度净利润环比负增长走出的迹象，这主要得益于募集资金项 目开始产生效益及其中的活性染料毛利率的提升(同比增加2.09百分点)。值得一提的是，2004年起公司逐季的毛利率、净利润率有总体下降趋势，但二季度的净利润率已有所回升。

　　浙江龙盛主要从事分散染料、活性染料、酸性染料、化工中间体及染料助剂的开发、制造、销售，报告期内主营业务的收入和利润主要来自于染料的生产和销售。

　　染料主要用于纺织纤维、皮革、纸张等的着色，随着纺织配额的放开，染料需求总量将有所上升。染料在印染业务中的成本比例极低，染料下游企业比较容易接受染料价格上涨，染料行业的议价能力较强。进入成熟期的染料行业，发达国家迫于环保压力，已不再进入，而向环保要求低的发展中国家如中国、印度等转移，促进了这些地区染料行业的发展，进而受到这些国家的冲击，逐步退守高端市场。在此格局下，中国的染料产量已高居全球首位，市场份额占全球45％左右。中国染料行业的集中度高，其龙头企业浙江龙盛、浙江闰土和杭州吉华占据了国内市场60％以上的份额。

　　浙江龙盛是中国染料行业的龙头。其分散染料的市场份额在40％左右，活性染料的市场份额在20％左右；公司具备成本优势，与国外企业相比，各生产要素成本低，价格竞争优势明显；同时公司积极向上游拓展，将关键的中间体—间苯二胺与染料配套，在降低生产成本的同时也降低了原料市场波动的风险，产业链优势也远较同行明显。

　　浙江龙盛的分散染料产能10万吨，募资项目投产后活性染料产能超过3万吨，酸性染料产能5000吨，中间体—间苯二胺产能1万吨，聚合级间苯二胺产能3000吨，据其募资项目进展情况，如合理安排其未来两年的主要产品产量，同时考虑下半年为行业传统旺季，预计2005年—2006年浙江龙盛的净利润仍有望保持40％左右的增长，2005年第三季度公司EPS为0.12元左右，全年为0.36元，2006年的EPS为0.50元，动态市盈率分别为14倍和10倍。

　　作为股权分置第二批试点之一的浙江龙盛，公司非流通股股东给出了10送4股的支付对价，公司第一大股东承诺在公司股东大会通过本次股权分置改革方案后的两个月内，当公司A股成交价低于12倍动态市盈率，将通过二级市场增持不超过5％的股份。如果同时考虑这一因素，目前浙江龙盛的投资价值正逐步凸显。