对价合理投资价值显现

　　小东

　　对价合理流通股东利益得到保护

　　日前，中信证券公告了股权分置的方案，每持有10股中信证券流通股，将获得3.5股的对价，各非流通股东按持股比例计算送股数量。按此测算，非流通股东一共送股14，000万 股，这一方案较早前的3.2股提高了0.3股。这一方案可以说是充分考虑到了社会公众股东的利益，简单明了，在总股本不变的前提下，公司的每股收益、每股净资产维持不变，而流通股东在公司中拥有的权益显著增加。

　　由于金融、证券类公司的资产结构中流动性资产比重较大，国际上对金融机构的价值判断一般以市净率为主要依据。按照目前的对价方案，流通股东在股权分置改革后，通过接受10股送3.5股对价，持股成本由5.40元/股(30日均价，以6月17日为基准)下降到4.00元/股，平均持股成本对应的市净率由2.49倍下降到1.84倍，低于国际成熟市场可比公司2.17的平均市净率水平。综合考虑境内证券市场未来可能的成长机会和中信证券在行业所处的优势地位，在市净率为1.84倍的价格水平下，中信证券已明显具有投资价值。

　　应该看到，这一对价方案为流通股东在股权分置改革后提供了较大的缓冲空间，避免了股价下跌的风险，从而在一定程度上保护了投资者利益。在比之前公布的方案每10股提高0.3股的对价基础上，流通股东的持股风险已大为降低。

　　经营稳健投资价值显现

　　在证券公司大家族中，中信证券一直体现出较好的盈利稳定性和抗风险能力。在所有的证券业务中，中信证券整体业务发展较为均衡。以2004年度数据为例，中信证券佣金收入、证券发行收入、投资收益占营业收入的比重分别为35％、17％和28％，呈合理分布。这一特征使得公司在复杂多变的市场环境中，体现出极好的经营稳定性，显示出公司良好的抗风险能力。

　　在公司业务中，投行业务是中信证券的传统优势业务，中信证券连续3年承销金额位居前3名。公司在大项目承销方面的优势地位，降低了公司的业绩波动风险，是其在弱市中保持盈利的关键因素。2001至2004年间，公司投行业务发展迅猛，其中:2001年发行收入较前年同比增长41％，以后年度在此基础上逐年增长，使中信证券投资银行业务在市场中取得了优势地位。在参与第二批“股权分置”的名单中，中信证券拿到了42家公司中的五家的保荐人资格，充分显示了公司在投资银行业务方面得优势，同时也表明中信证券与市场同呼吸、共命运的负责任的态度。

　　面对不利的市场环境，中信证券经纪业务发展较为稳定，在最近两年市场行情偏弱的情况下，公司经纪业务占营业收入的比例基本维持在一个比较正常的水平，为公司整体收入的持续增长提供了有力的支持。同时公司致力于调整优化营业网点的布局，在整合万通证券增加了18个网点的同时，出售了重庆等5家亏损营业部，网点布局进一步趋向合理，

　　尽管中信证券已经成为国内证券公司的佼佼者，但公司并不满足于现状，公司正在积极调整业务结构，强化卖方业务即中介业务，增强业绩的稳定性，降低业绩波动性。通过公司上下一致的努力，公司的卖方业务特别是投行业务已经形成突破，随着今后在客户网络、产业基金、海外业务等方面的突破，公司的业绩稳定性将逐渐提高。同时在不利的市场环境下，逐步减少博弈型的业务规模，将经营风险化解到最小。

　　中国证券市场正处于改革的攻坚阶段，近一段时期以来，管理层在强化监管、改善上市公司治理、鼓励合规资金入市等方面已经出台了许多实质性措施，充分体现了政府对使我国证券市场步入健康发展的轨道的信心和决心，而中国证券市场随着股权分置问题的解决，投资价值已经非常明显。中信证券作为业内为数很少的经营状况较好，内部控制和治理结构完善，并具备相当规模的券商之一，在业内的地位日益突出，随着市场环境的改善以及对优质券商的政策扶植逐渐落到实处，中信证券的传统业务有望在强化市场龙头地位的基础上获得远高于行业平均的成长速度，公司的创新业务对公司利润的贡献也将日渐显著，中信证券的投资价值将日益得到凸现。　(企业形象)