与其紧盯业绩不如发掘价值

　　(申银万国 桂浩明)

　　上周五，股指突然在10点30分后猛烈拐头，一蹶不振。大多时候，人们无须为每一段上涨或者下跌的出现寻找理由，但指数在开盘一个小时以后突然走弱，这种看似突兀的表现，还是值得探讨的。

　　业绩预警拖累股指其实原因也很简单，因为当天正好是月半，披露业绩预告的上市公司比较集中。从实际情况来看，其中发布业绩预警的有13家，发布业绩预亏的有22家，而发布业绩预增的有14家，预盈的有6家。两相比较，报忧的显然要比报喜的多。这些股票停牌1小时以后，集中在10:30分恢复交易，此刻做空动力明显要强于做多动力，于是大盘自然受到影响，掉头向下了。从这一点来看，本周五股市下跌的原因，至少在一定程度上与上市公司业绩有关。

　　事实上，最近一些看空观点的重要依据之一，就是所谓的宏观经济增速下降，上市公司盈利能力回落，以及由此对股票估值带来的压力。进一步说，今年以来股市的持续低迷，显然有各方面的原因，但人们对上市公司基本面的预期变差，也是一个不容忽视的因素。

　　业绩因素不必过度反应现在的问题是，今年上市公司的中期业绩已经到了发布期，总体估计情况可能不尽如人意，正是这种预期的存在，成为了大盘运行的重重障碍。那么随着业绩的明朗化，股市是否还会继续下跌？换言之，上市公司的中期业绩究竟会对后市产生怎样的影响？应该承认，上市公司业绩下降的负面作用仍然会不断反映出来，类似上周五的情况也还会出现。但这种状况的发生毕竟进入了尾声，同时其影响力也将出现明显的弱化趋势。而且不能排除一定时期以后，中期业绩因素对股市的作用，可能会出现一些新的特征。

　　事实上，上市公司今年业绩可能回落，人们不是到现在才知道的，而是在半年前就已经有所了解，一季度季报业绩同比仅上升1%的事实，早已明确提醒了每个投资者。而另一方面，从年初到现在，股市基本上一直在跌，时下累计的最大跌幅已经达21.17%。这个跌幅，无论如何要比上市公司可能的业绩降幅要大，这也就是说，即便考虑到各种其它因素，上市公司业绩问题对股市所带来的负面影响，在很大程度上已经得到了比较充分的消化。这一点，从目前钢铁股的超低市盈率和市净率以及超高的股息率上，可以看得非常清楚。实际上，现在披露业绩预警乃至预亏的公司，很少是人们原先没有预计到的，它们在此刻的下跌，从某种程度上更可以理解为市场的一种情绪宣泄，未必具备相当的持续性。

　　其次，尽管现在认同宏观经济已经越过周期性顶峰，步入回落阶段的观点颇有市场，但人们往往也能够听到另外一些声音，譬如认为现在出现的经济周期是非典型的，回落幅度很有限，从趋势上看仍然处于高增长阶段等。汽车行业的复苏迹象以及部分大宗原材料(如原油、铜、天然橡胶等)价格继续高位运行的事实，也为这种声音提供了依据。反映到证券市场上，就必然出现虽然的确有不少上市公司业绩下降，但同样还有相应的上市公司业绩仍然在较快地增长。悲观者固然看到了一天中有13家上市公司宣布业绩同比下降，但乐观者也不愿意忽视同一天也有14家上市公司公告业绩同比上升。这就告诉人们，即便上市公司总体中期业绩可能不太好，但也不缺乏亮点，关键是人们从什么角度来看。从这个角度出发，现在对中期业绩保持谨慎很有必要，但这并不意味着有理由一味看空，尤其不能对此类利空反应过度。

　　结合股改发掘市场机会目前，股权分置改革正在如火如荼地进行着，从实际结果来看，大多数公司存在流通股股东因为获得了对价，其所持有的股份价值会得到提升的状况。简而言之，如果流通股获得对价后股价全部自然除权，但由于上市公司的价值未变，因此除权所带来的股价下跌，必然会反衬出其投资价值的提升。正因为这样，G股市盈率会明显低于大盘。而G股数量的增加，对于抵销上市公司中期业绩可能下降所带来的负面影响、凸显股改后股市的投资价值，显然会产生相应的作用。在这个意义上，人们与其反复纠缠于当今上市公司业绩的波动，不如对股改后的市场特征以及根据中期业绩推算的G股公司的投资价值进行深入研究，也许在这里会发现相应的投资机会。

　　当前的证券市场走势十分微妙，短期的利空因素与中长期的利多因素交织在一起，反映在盘面上则是指数一时难分上下。这种局面，恐怕还会维续一段时间。这样一来，上市公司的中期业绩，必然会成为影响投资者对近期市场判断的一个现实因素。而从以上的分析中人们不难得出这样的结论:要辩证看待中期业绩，既要警惕其中的风险，可也不必对此过于夸大，应该形成一种理性的认识，这样才能对市场有一个全面的把握。