第三方券商评说广州控股方案 称存在修正可能性

　　本报记者 屠海燕

　　广州控股(资讯 行情 论坛)13日公布10送2.5股方案，14日复牌放巨量跌停。这一现象引起了记者的注意，遂到新浪网了解投资者意见。

　　在有关评论栏目中，劈头上来的是：“笔者只能用‘圈钱不眨眼 对价很腼腆’来高 度概括它的前半生，而用‘发展前景差 减持去意决’来预测它的后半生”。接着是：“广州控股是怎么对待‘衣食父母’的呢？只有可怜的10送2.5股，这分明就是‘嗟来之食’嘛！不知广州控股拿出如此低廉的对价时，会不会有一些脸红？” ……

　　从7月13日至16日23时57分，该网站相关评论共689条。据统计，其中95%以上对方案持反对意见。难道是中小股东过于情绪化了？

　　记者就此特意请教了与广州控股股改无任何利益关系的某券商研究机构。该机构采用的是自己长期研究得出的一套评价体系，首先确定股权分置改革后各个上市公司的合理估值水平，然后再以该估值水平来倒推测算合理的对价水平，寻找其合理的对价均衡点。亦即，对任一上市公司都采用同一评价系统，没有厚此薄彼之嫌。

　　经该体系计算，送股之后，非流通股所占比例由原来的74.21%减少为67.77%；流通股比例由原来的25.79%上升到32.23%。

　　均衡点测算的前提假设为：无风险利率取3.8%，行业β值取1.03，风险溢价5.7%，以此为基础对公司进行DCF估值。

　　结合公司DCF估值，得到公司全流通合理价值为3.89元(6月20日收盘价5.57元)，并算得送股均衡点为10送4.3，公司所提供10送2.5的方案远低于该计算得出的均衡点。

　　该研究机构对广州控股基本面的简析是：公司主业分为三部分——电力、燃料经营和北二环高速路，而电力为公司最主要之业务，控股50%的珠江电厂和控股75%的东方电力总装机共计1200MW，同时参股沙角B电厂。就电力主业而言，公司电厂位于珠三角，机组利用小时超过6500小时，已经偏高，未来回落的几率较大；而电价方面，公司上网电价远远高于全国平均水平，随着西电东送规模的逐渐扩大，长期来看存在电价下调的风险；在建项目包括珠江LNG项目和盘南电厂以及汕尾电厂，基本都在2006年前后投产。

　　该研究机构的最后结论是：由于方案低于均衡点亦低于之前市场预期，我们对此方案能否顺利通过持谨慎态度；而复牌之后的二级市场表现亦在相当程度上反应了市场情绪；综合各种情况，估计方案存在修正的可能。