京东方沦陷液晶循环

　　虽然投入高昂，但从目前看，京东方还没有从TFT-LCD中得到满意回报，仅仅依靠公司的日常经营，很难令京东方玩转这个耗资巨大的资本和产业链条。京东方的下一步发展，都在冀望于海外的资本市场融资

　　本报记者 王旗

　　京东方科技集团股份有限公司(000725、200725，以下简称京东方)选择了投资TFT-LCD(液晶显示器)，就被迫选择了“资金饥渴症”。

　　从4月份获得7.4亿美元银团贷款，到韩国子公司两次发债募资16亿元人民币，作为中国最先进的液晶显示器生产厂商之一，京东方的这半年，在对资金的饥渴和突围中匆匆而过。

　　尽管已经拥有了国内政府和银行的支持，并在A股、B股融资渠道，7月6日，京东方股东大会还是审议通过了增发H股的预案。据悉，目前京东方正准备资料上报证监会。

　　计划中的H股增发，筹资额不低于25亿港元(不含发行费用)。如果H股发行获批，京东方将成为国内首家同时“A＋B＋H”的上市公司。而对京东方来说，重要的是从2003年以来，一路吃紧的资金链，可望通过H股的发行得到缓解。

　　负债扩张

　　在2004年年末，京东方的资产负债率接近70%，今年一季度财报显示，资产负债率上升至约为72.29%。对于一个制造型企业，这个数字引来外界的担心。实际上，从2002年以来，京东方的资产负债率一直在60%以上。

　　实际上，京东方的负债状况，是由其扩张模式决定的。用该公司董事长王东升的话说：我们是负债扩张，这是现代企业的经营方式之一。

　　2003年年初，京东方通过其韩国子公司收购了韩国现代显示技术株式会社(HYDIS，以下简称韩国现代)的TFT-LCD业务，其中3.8亿美元的总收购款中，京东方需自行偿还的，是9000万美元银团贷款。同年8月，京东方又以每股2.95港元的价格，收购冠捷科技已发行普通股总数26.36%比例的股份，收购总价款为10.5亿港元。

　　这两笔海外并购，使得京东方大举借款，资产负债率在2003年年末时上升至74.8%。当年，京东方借款收到的现金额高达88亿元，而偿还债务支付的现金额也高达50多亿元。

　　为了缓解公司的偿债风险，京东方很幸运地在2004年年初，成功完成B股的定向增发，募得资金净额约20亿元人民币。就是这笔钱，还清了早一年中收购韩国现代TFT-LCD业务的9000万美元欠款，收购冠捷科技时欠下的8500万美元银行贷款，以及4.16亿元人民币的其他银行欠款。另有2235万美元投资于薄膜晶体管彩色液晶显示模块项目，也就是说，增发B股募集的20亿元中，只有大约1/10用于业务发展层面。

　　尽管此次融资，令公司财务费用大减，但京东方仍然在2004年年末保持了69.4%的高资产负债率。

　　再融资，是京东方缓解资金链压力的迫切需求。证券分析人士就此指出，京东方存在着强烈的上市欲望，通过其控股子公司在海外上市可能性很大。

　　资金饥渴

　　TFT-LCD就是“薄膜晶体管液晶显示器件”，一直被业界认为是未来显示器发展的主流产品。

　　如今，京东方从韩国现代收购的是TFT-LCD第五代生产线。液晶领域的专家介绍，以月产能6万张基板的生产线来说，第四代生产线投资要75亿元，第五代线要100亿元，第六代线要200亿元，第七代线则高达3000亿元。

　　目前，韩国、日本以及中国台湾的几家液晶面板生产企业，已经上马了第六代甚至第七代生产线的建设。而对京东方来说，生产线升级，不仅仅有技术层面的障碍，资金问题也将是一个重要的绊脚石。

　　如今的京东方的资金实力，还仅仅限于期待第五代生产线的完备。今年6月，京东方公告称，其北京TFT-LCD第五代生产线项目已实现3万片基板/月的量产产能，公司正在为将产能扩大到6万片基板/月而努力。同时，京东方还计划对生产线进行技术改造，使其产能由6万片基板/月增加至8.5万基板/月水平。

　　虽然投入高昂，但从目前看，京东方还没有从TFT-LCD中得到满意回报，仅仅依靠公司的日常经营，很难令京东方玩转这个耗资巨大的资本和产业链条。

　　资金压力越来越重的原因之一又是与京东方涉足的TFT-LCD行业周期有关。

　　今年一季度，京东方宣布亏损。20亿元的主业收入，较去年同期下降43.64%，净亏损4.5亿元。来自公司方面的解释为，TFT-LCD存在周期性(俗称“液晶循环”)的特征，因受TFT-LCD市场周期波动和全球TFT-LCD行业市场竞争加剧的影响，自2004年7月至今，TFT-LCD产品价格下降幅度超过50%，直接导致本公司经营利润大幅下滑、业绩出现亏损。同时，京东方预测，下一报告期的累积净利润仍将是亏损的。

　　根据增发H股融资计划，京东方在本次预计募集25亿港元的资金中，有18亿港元用于偿还建设子公司京东方投资TFT-LCD第五代生产线的银行借款，降低负债率。7亿港元增加京东方光电的注册资本，用于TFT-LCD第五代生产线的技术改造。

　　可见，京东方的下一步发展，都在冀望于海外的资本市场融资。

　　京东方登陆H股

　　门槛有多高

　　□本报记者 王旗

　　迫于资金的巨大压力，京东方曾计划将其TFT-LCD事业(韩国子公司)包装在香港发行H股上市，筹资3亿-4亿美元，但最终放弃了这一计划。

　　当时京东方之所以放弃子公司境外上市计划，主要源于有关政策的障碍。

　　2004年8月，中国证监会发布了《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》，要求上市公司分拆企业到境外上市时，应当满足不得分拆近三年内募集资金投向的资产到境外上市，而京东方准备境外上市的TFT-LCD业务的9000万美元收购资金，正是由增发B股所募得。

　　而且，按照《通知》要求：上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属申请境外上市企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50%。但计划上市的TFT-LCD业务在公司2003年年报中显示的利润为5.2亿元，而京东方公司本身的利润仅为4.03亿元，远远超过政策规定。

　　京东方2005年一季报披露，公司主营业务利润-21710万元，较去年同期下降-140.68%；实现净利润-45075万元，较去年同期下降-269.81%。

　　尽管香港交易所对于发行H股的条件中，并未规定亏损企业就不能上市，而是有相应的豁免条例。但难度之大有目共睹。

　　京东方的资本突围景象

　　1993年4月，由管理层和员工共同出资人民币650万元，将其改制为股份制公司。

　　1997年6月发行B股在深交所挂牌上市。

　　2000年12月获准增发A股，筹资97490万元。

　　2004年1月11日-13日，京东方增发B股31640万股，融资净额达19.22亿港元，用来偿还收购韩国BOE-HYDIS和冠捷科技26.36%股权所发生的银行贷款，以及用于TFT-LCD项目下游配套产业。

　　2003年，京东方以8270万元价格向关联方北京京东方置业有限公司转让了星科大厦资产，以6240万元价格向松下电器产业株式会社转让了所持北京松下照明光源有限公司的30%股权。

　　2005年4月8日，建设银行北京市分行联手国内8家银行与京东方下属公司北京京东方光电科技有限公司签署了总额为7.4亿美元的银团贷款协议，全部用于京东方第五代液晶屏生产线的项目建设及其资金周转。

　　2005年4月12日，京东方韩国全资子公司BOE-Hydis技术株式会社在韩国发行600亿韩元债券，约合人民币4.89亿元。最近，BOE-Hydis技术株式会社又在韩国完成发行第二次付息不记名式无担保3年期和5年期公司债券，两次发行债券共计16亿元人民币左右。

　　消息称，为了偿还贷款，京东方正准备出售其笔记本业务，如果海外融资限制仍没有打破，京东方可能会考虑将其拥有的第三大显示器厂商冠捷科技26.36%的股权转让。