(数据观潮)对价提升流通股东投资回报率

　　记者董凤斌

　　在我国证券市场中，上市公司分红结构的主要特点是低派现、高送转、投资回报率低，这与发达国家普遍采取现金分红的方式大相径庭，究其原因，从根本上说还是股权分置所致。应该说，我国上市公司对于流通股东的现金回报重视程度不够，而在股权分置的背景下，即使实施现金分红，获益最大的还是非流通股股东，非流通股股东也将获得更高的投资回 报率，因此，在我国股市中高送转股无论是从重视程度还是从市场走势上都强于高派现股。

　　然而，随着价值投资理念的深入以及国际化进程的加快，上市公司的现金回报逐渐为市场所关注，而自去年底以来，管理层也相继推出了促进对于流通股东现金分红的措施，并且将红利税减半。与此同时，股权分置改革逐渐展开，这无疑为上市公司现金分红提供了良好的公司治理环境，而在股改过程中，非流通股股东向流通股股东支付对价将直接提高个股的股息率水平。下面，我们从数据上来反映2000年以来市场投资回报率的变化以及对价对提升投资回报率的推动作用。

　　首先，近年来A股市场投资回报率明显改善。据统计，市场已实现派现个股的平均每股股利已由2000年的0.134元上升至2004年的0.15元，而2004年A股市场58％的派现覆盖率也明显强于前两年。在投资回报率方面，我们以市场代表性较强的沪深300样本股(扣除含B股)总共276只个股作为统计范围，自2000年以来，这部分个股的平均股息率已从0.75％上升至2004年的1.6％，提高了一倍多。此外，以近五年来平均股息率计算，276只个股中共有70只个股的投资回报率高于1.42％的一年期国债收益率，同时，这部分个股的近五年总体平均股息率为1.12％，而按照最新的红利税率计算，这个数值将上升为1.34％。当然，近年来个股股息率的上升趋势与股价重心的下移不无关系。

　　其次，在支付对价的条件下，个股投资回报率将进一步提升。非流通股股东向流通股股东支付对价后，个股的成本价将下降，而在每股股利不变的条件下，无疑会提高个股的股息率水平。下表中列出了在不同的对价标准下，平均股息率的变动情况，不难看出对价支付将大幅度提高流通股股东的投资回报水平。