券商紧盯资产证券化业务

　　一旦形成规模，券商可以获得更稳定的收入来源

　　(记者 闻涛) 券商业务创新又有新动作，这次瞄准的是更具创新意义的资产证券化业务。记者近日了解到，中金公司已经率先设计了“中国联通(资讯 行情 论坛)CDMA网络租赁费收益计划”，该计划以中国联通CDMA网络租赁收费权为基础资产，通过发行基金资产管理计划来实现资产证券化。据悉，目前有多家创新试点券商正在着手设计资产证券化产品，这 些产品多与集合资产管理计划相结合。有业内人士分析说，资产证券化业务是一块大的蛋糕，如果在券商当中形成一定规模，将会带来非常广阔的盈利前景。

　　券商热情高涨

　　对于券商来说，开展资产证券化业务具有非同寻常的意义。长期以来，券商所有的业务类型都受到二级市场涨跌的影响，在市场遭遇系统性风险的情况下，券商难以逃脱亏损的命运。参与资产证券化业务的意义在于，券商可以借此摆脱二级市场涨跌的影响，寻找更加稳定的收入来源。

　　国信证券首席金融工程分析师葛新元介绍说，资产证券化属于固定收益类产品，券商的投行部门可以直接参与资产证券化业务，收取产品设计的财务顾问费用，在一些需要券商参与管理的资产证券化项目中，券商还可以收取管理费用。有创新试点券商人士告诉记者，对于通过资产证券化实现项目融资的业务，券商可以按照一定比例收取佣金；对于通过集合理财计划方式实现的资产证券化，券商还可以同客户进行收益分成。

　　对于资产证券化可能带来的盈利机会，券商有着很高的热情。据了解，有多家创新试点券商在上报给证监会的创新方案中，都有资产证券化的内容，目前有券商正在设计具体的产品。一创新试点券商资产管理部负责人透露说，该公司已经寻找到合适的基础资产，方案设计正在进行中，这家券商设计的产品是将房地产的租赁权作为基础资产。一位从事资产管理的业内人士称，现在券商寻找的基础资产多数与房地产有关，在西方成熟市场上，与房地产相关的基金资产占资产证券化的比例非常大。

　　券商之所以对资产证券化表现出如此高涨的热情，同产品的销售前景乐观、管理层的鼎力支持有很大关系。某创新试点券商人士称，前期所做的市场调查显示，保险资金、社保资金甚至QFII等机构投资者，对资产证券化产品表现出浓厚的兴趣，只要产品顺利推出，根本不用担心销售问题。该人士说，管理层希望券商在资产证券化业务上尽快破题，为此还成立专门的机构予以指导，券商在设计产品的过程中可以实时向其咨询。另据了解，有关部门正在制定规范券商资产证券化业务的管理办法。

　　需要跨越多重障碍

　　券商开展资产证券化业务，目前还处于摸着石头过河的阶段，至于将来到底采取那种业务模式，大家心里都没有明确的预期。据悉，管理层虽然乐于支持券商开展这项业务，但对其大面积铺开还是存有顾虑。一方面，与资产证券化相关的配套措施目前还很不健全，而这些配套措施不是一个监管部门所能够完成；另一方面，基础资产所属机构的破产风险和券商的资信水平也是急需解决的问题。

　　资产证券化属于固定收益类产品，不需要券商在产品计划的管理当中投入很大精力，券商更多精力是用在产品的设计中，如何通过产品条款设计确保投资者、原始权益人以及券商本身的利益不受损失，对券商的技术水平提出了很高的要求。

　　国信证券葛新元称，首先需要解决的是能够寻找到合适的基础资产，券商要确保资产评估合理、资产质量优良、资产项目未来的现金流稳定等，更重要的是，券商要能够找到资金实力雄厚的机构为项目做担保，并有中介机构的评级。一创新试点券商人士说，该公司倾向于选择政府的基础设施建设项目作为基础资产，因为这些项目往往具有良好的收益能力，而且政府的信用等级也容易获得认同。

　　据业内专家介绍，在资产证券化项目中，更核心的问题是能够通过特殊目的的载体(SPV)实现破产隔离，同时还要保证基础资产的真实销售，券商必须保证这两个条件，才有可能大规模推广。有券商人士认为，可以通过发行集合资产管理计划的方式来满足这两个条件。集合资产管理计划本身就可以充当SPV，同时也可以用集合理财募集的资金购买基础资产，以实现真实销售。

　　另外值得关注的是，目前有关非信贷资产证券化的制度和法律体系还不健全，大规模开展受到制约。比如基础资产真实销售过程中的征税问题，国外市场是免征税赋，国内市场到底如何操作还不清楚，如果需要征税的话，势必会影响到项目的收益水平。