改革将提升上市公司投资价值

　　两种“疗法”构建上市公司综合监管体系

　　(记者 冯飞)

　　政策面目前暖风频吹。一方面，股市将对各路资金敞开大门；另一方面，管理层在全流通背景下将构建上市公司综合监管体系。据证监会权威人士透露，未来将通过市场化考核 办法等方式，对300-400家的核心资产进行“活血”疗法；通过并购重组等途径对其余绩差绩平公司进行“换血”治疗。业内人士评价道，股权分置改革将全面激活上市公司的投资价值，以增强对场外资金的吸引力。

　　“活血”疗法

　　对于市场中约400家左右的“核心资产”类公司来说，股权分置改革的活血化淤功效将主要将体现在对公司治理动力的提升方面。因此，对国有资产的考核等公司估值方法受到关注。

　　银河证券研究所副主任丁圣元称，国内会计制度，特别是国内评估国有资产保值增值的标准，应当按照市场价格原则，这样才能真实有效地达成考核目的。如果死守净资产，必然和现实脱节；此外，以每股净资产作为股权转让定价的依据也不符合实际情况。

　　目前，我国的净资产又可称为所有者权益，是一个会计术语，其主要作用是在资产负债表中平衡资产和负债。会计公式为：　资产　=　负债　+　所有者权益。从所有者权益产生的过程来看，主要是历史数值，如按照直线折旧或者加速折旧计算的固定资产净值等。丁圣元认为，这些数值不能表明资产的当前市场价值，也不能代表资产的盈利能力，因此把净资产值看作所有者权益的价值极不准确。

　　事实上，从投资者角度来看，股权价值主要体现在企业盈利能力及其风险程度上，通常不可能等于净资产的数值。换句话说，净资产是历史帐目，而企业盈利能力则体现在企业当前的经营能力。如此一来，股权价值完全可能高于或低于净资产。上述原则的确立同时也将为低于净资产公司在支付对价时找到理据。

　　天相投资顾问公司副总裁张凯则称，从国有资产考核角度，应该按照市价标准来确定；但从会计核算角度，必须遵循谨慎原则：按照国际通行的会计准则采取市价与成本孰低法来计价。

　　对于证监会目前正在制定的非流通股股东支付对价的会计处理规定，张凯称，由于目前没有配套相关的会计制度，非流通股东所支付的对价无法在帐面上体现。一方面，这造成了帐面上的国有资产流失，也影响了公司当前的估值；另一方面，这不符合等价交换的对价原则。张凯建议，上市公司应将所支付的对价按成本计量成一个资产，使公司在对价支付前后的净资产总值保持不变。

　　“换血”治疗

　　通过并购重组等途径对余下的绩差绩平公司进行“换血”治疗，将提升A股市场的整体吸引力。从成熟市场的历史来看，市场对低价股的偏好是牛市的一大特征，而从A股目前的股价结构来看，非核心资产类股几乎都成为了低价股，因此，对该类资产的盘活无疑将制造大量的财富效应。

　　从美国市场的历史来看，并购浪潮往往与牛市共舞。1980年-1987年是美国的并购高峰期；而其股票牛市则从1982年夏末开始到1987年10月19日结束。与此同时，牛市也推动了兼并与收购的次数和所有者权益价值的上涨。

　　湘财证券首席经济学家金岩石称，通过定向增发流通股、吸收合并等市场化并购将正面刺激股价。他表示，公司控制权问题将受到重视，从美国市场的操作来看，管理层将试图通过采取某些措施来阻止被接管。一种方式是通过“溢价回购”的方式买回大股东所持有的股票。

　　而从定向增发流通股来看，其以流通股市价为主要依据，通过竞价形成。定向增发流通股的价格应接近于再融资发行价格，即采用市价折扣方式定价。在控制权可能发生转移而引起市场冲击成本提高的情况下，也不排除采用高于市价的价格发行。

　　那么，管理层未来将如何推动上市公司的市场化并购呢？国务院发展研究中心金融研究所副主任巴曙松透露，闪电配售等简化审批程序的做法有望被引入并购操作中。