鹏华基金投资策略报告提出 三季度应以积极防御为主

　　记者易非深圳报道

　　日前，鹏华基金管理公司第三季度投资策略报告出炉。报告中指出，二季度以来市场对于宏观经济的看法急转直下，经济减速抑或即将陷入通货紧缩的争论给市场未来的发展投下了阴影。尽管如此，鹏华基金认为，推动经济长期增长的主要因素并没有发生根本性的变化，监管当局相机抉择能力不断提高，政府在平滑周期上的能力不可低估，不应对中期经济 走势的看法过于悲观。

　　但阻碍长期优势在未来一段时间充分发挥的主要症结在于经济增长方式转变的困难以及经济增长推动力从依赖出口和投资转向消费的困难。其中的关键在于调整目前不尽合理的要素价格，合理的要素价格是完善投资体制转变的微观基础，未来一段时间税制、汇率、土地政策等调整将对经济结构调整和企业价值产生深远的影响。

　　鹏华基金在该报告中指出，估值水平、经济减速预期以及股权分置改革将决定第三季度的市场走向。A股和世界其他主要市场的估值比较以及A－H的溢价幅度表明，相对估值压力已经不再是当前市场的主要矛盾。但在A股市场中周期性公司权重较大的结构性背景下，经济减速造成的企业盈利下降将给股价带来持续的压力。

　　鹏华基金所跟踪的上市公司利润增速将从2004年的50％下降到2005年的15％左右，并在2006年继续下降，市场上成长性的投资机会逐步减少。而股权分置试点的积极推进进一步明确了A股的含权预期，无疑将提升优质股的投资价值，并促进股价结构的调整。

　　在操作上，投资者首先会根据解决股权分置的先后顺序、难易程度、对价支付程度的判断，作为选择品种的重要参考。其次，关注股权分置大规模开展以后所产生的投资主题，比如购并题材、重估价值等，同时全流通下公司的管理能力对于股票的价值提升作用将充分显现。另外，股权分置改革在新增资金缺乏的情况下，会扩大股价的波动性，市场的非理性反应将产生大量错误定价带来的机会。

　　投资者对于对价的预期逐步理性以后市场的关注焦点将重新回到基本面上，优质股仍将受到追捧。鹏华基金指出，从股价表现来看，市场已经部分反映了经济减速背景下行业景气依次回落的状况，在市场中抗周期公司不足的情况下，股权分置改革的含权预期将会增加这一类资产的配置机会。同时下游非周期性公司的估值在资金持续流入的情况下相对吸引力下降，两类股票在收益－风险上的差异进一步减少。

　　鹏华基金认为，在资产配置上，股权分置的对价因素在选择有限的情况下，确实会改变一部分资金对于不同类别资产机会成本的判断。鹏华基金表示，未来一段时间上游产品价格的回落将在目前下游需求收缩的基础上，进一步受到自身产能释放的不利影响，上游周期性公司的市场环境整体上仍将处于弱势状态，在收益－风险差异不大的情况下，下游非周期性公司仍将是资金的主要趋向，并有可能促成泡沫的形成。

　　该报告中指出，三季度除了经济减速带来的压力以外，股改预期的变化对市场波动的影响也值得警惕，新老划断可能对市场带来短暂的混乱，特别是大盘蓝筹公司的股权分置解决方案对市场中枢有重大影响，如果市场对这一批公司方案中的对价问题能够形成共识，将减少对市场的冲击。