(市场看点) 周期类股票风险犹存

　　中国科技证券研究所李茂俊

　　昨日沪综指再次逼近1000点后，下午在金融股的带动下出现大幅反弹，多数个股出现了反弹的走势。尽管近期下跌幅度较大的煤炭、航运等周期性股票出现止跌回稳的态势，但是笔者以为后市此类个股的风险依旧要大于机会。

　　非系统性风险需要时间化解

　　目前大盘在千点附近同时存在着系统性风险和非系统性风险。所谓的系统性风险主要表现为新老划断可能给老股继续带来的估值压力，划断时间不明确引起市场担忧；所谓的非系统性风险则主要表现为上市公司业绩下降带来的风险，主要是周期类股票估值的下降引发的个股风险。上述两类风险并存的状况是导致场外资金在市场存在政策利好预期下依旧选择观望的主要原因。

　　对于系统性风险，可以通过管理层的智慧，进行科学的制度安排和有力的措施来明确市场预期而予以有效的化解，因此守住千点或者是千点短暂失守后重新返回的可能性还是有的。而要化解非系统性风险，则非人力所能为之，而是需要市场花时间来慢慢化解。因此周期类股票下跌的风险是不会在短时间内得到消除的。

　　回避周期是主流2003年是周期性股票的黄金时期，此阶段由于行业景气的恢复、攀升，钢铁、有色、汽车、石化、煤炭、港口、航运等周期性或与周期相关的股票在以基金为代表的主流资金的推动下持续上涨，给股市带来明显的赚钱效应。但是始于2004年年初的宏观调控使得上述行业景气度相继达到峰值甚至开始下降，相关个股遭受基金经理的持续抛售，股价开始呈现持续的震荡下跌走势，如钢铁、汽车、有色等个股下跌至今，元气大伤。由于煤炭、航运、港口等行业景气周期相对较长，2004年基金减持的力度相对较小，但是2005年以来减持的力度明显加大，近期甚至开始出现加速的态势，如中海发展、盐田港、西山煤电等近期均大幅下跌。其原因依旧来自于基金等主流机构对下半年宏观经济形势的判断。

　　目前国内宏观经济继续面临着调控和高油价的压力，宏观经济减速将继续给上市公司尤其是周期性公司业绩增长带来负面的影响。同时，权威机构的报告更加坚定了基金回避周期性股票的判断。国家发改委宏观院预计，三大因素将影响下半年及更长时间的宏观经济增长；房地产增长预期明显下调；出口增长可能明显放缓；金融货币政策显示偏紧。

　　从基金的投资行为看，在价值投资理念的引导下，市盈率标准成为基金经理买卖周期性股票的重要决策依据:低市盈率减持、高市盈率买入。目前钢铁、煤炭、航运等周期性股票的市盈率都继续处于低位，依旧处于基金减持的操作周期内。因此在宏观调控继续的背景下，逢高减持周期性股票依旧是较为适宜的策略。

　　对价补偿可能带来反弹减持机会

　　应该说，由于对价的因素，目前国内股市部分周期性A股和H股的估值水平已经基本接近甚至低于H股。如兖州煤业，目前A股价格为8.99元，如果以30％的平均对价水平计算的话，对价实施后A股价格为6.91元，接近其H股6港元(6.36元)的价格。再看中海发展，目前A股价格为6.22元，按30％的对价折算的话，价格为4.78元，远低于H股5.67元的价格。

　　如果说目前的H股价格是理性的话，对于类似兖州煤业股票而言，短期将继续向H股靠拢，则继续有下降空间。对于类似中海发展对价补偿后可能带来的A、H倒挂现象的股票而言，可能会出现反弹的机会，由此也带来了逢高减持的机会。