(焦点对话) 借资本市场之手解经济转型之痛

　　主持人:郭凤琳　尹涛嘉宾:中国社科院经济研究所研究员张平中金公司首席经济学家哈继铭

　　新闻背景:在高外贸依存度、高投资率的牵引下，中国经济实现了飞速发展。今年前5个月，我国出口的快速增长对经济增长的贡献非常明显，但也不断爆发出贸易摩擦事件。靠出口拉动的经济快速增长能不能长久，成为人们忧虑的问题；同时，经济快速发展的脚步开 始慢了下来。我国的经济增长模式出了什么问题？应该何去何从？成为摆在中国经济面前的新问题。

　　要速度更要质量

　　主持人:我国主要依靠出口和投资的增长模式遇到了怎样的挑战？这种增长模式是不是到了必须改变的时候？

　　张平:发展中国家提高工业品竞争力，必须靠全社会资源补贴工业化，这里包含工业化本身创造的价值和大量其它部门转移的价值，如税收减让，工业用地无偿使用，劳动力没有社会保障，国家利用银行系统提供廉价资金，大幅度补贴基础设施，币值贬值等。由于所有要素价格都被低估，因此生产方式一定是粗放式的，主要是靠规模，而且越有规模就越可以多多占用低要素价格带来的潜在补贴。

　　这种全社会资源补贴工业化，扭曲了要素价格，也决定着资源耗费型的经济增长模式。在要素价格扭曲的政策刺激下，各地大干快上，套取中央补贴，而地方多占的资金、公共工程等资源实质是套了国家的利。比如一个大型引水工程投资，算下来水的价格是一百元/吨，但补贴使用的支付金额可能是不到十块钱。开工乱用水的工业和服务项目，短期内就是套取补贴，这种现象比比皆是。

　　这种发展模式一度作出了巨大贡献，但无法为继。国家的干预造成资源耗费，国家的“担保”引发了金融财政风险。

　　2003年中国人均GDP超过1000美元后，城市化和国际化步伐加快，传统补贴工业化的模式需要改变，城市化和国际化都要求重估要素价格。由于扭曲要素价格导致资源过度耗费，2004年以来，国际大宗商品不断涨价，冲击中国经济，从外部迫使中国转变过去的增长模式。

　　哈继铭:经济增长有速度和质量两个问题。从增长速度来说，我国经济增长主要靠出口和投资拉动，投资拉动容易带来经济过热，而且起伏很大的投资对经济持续发展没有好处，不是一种可持续的模式。在出口方面，我国近几年来出口旺盛，带动了经济快速增长。但从长远看，不能仅靠出口，因为持续的出口顺差意味着其他国家贸易的持续逆差。除非本国消费启动，进口上升，从而消除巨额顺差，否则，到一定阶段，贸易伙伴就会要么要求升值，要么进行贸易制裁。

　　现在的问题是，我国消费不旺，而且这个问题短期难以解决，因为在社会保障体系没有完善之前，居民仍需储蓄以防后顾之忧。

　　从经济增长质量来看，中国的质量不高。这表现为三个特征。一是劳动生产率对GDP的贡献率在经济过热时比较低。西方很多国家劳动生产率的提高对GDP贡献超过50％，我国在去年经济过热的情况下，劳动生产率对GDP的贡献率只有10％－15％。有些著名经济学家很早就预警这种增长模式不可持续，否则迟早导致金融危机，比如亚洲很多国家在金融危机之前这个数据也比较低。

　　特征之二是，资本的扩张导致银行坏帐比例快速上升。这说明在扩张期很多项目不具有持续盈利能力。

　　第三个特征就是出口量大，但附加值低，只占到10－20％，其他都被别人赚去了。

　　因此，在经济增长质量没有明显改善的情况下，应该保持比较平稳的速度，比如8％左右，同时转向以效率、质量为主的增长模式。

　　让资本市场主导资源配置

　　主持人:如何矫正这种资源配置的扭曲？

　　张平:造成扭曲的最主要原因是政府干预，贸易依存度高的主要原因是政府鼓励进出口。因此，减低政府干预，让资源价格能正确反映供求关系，才能达到均衡发展。

　　矫正资源配置不佳的最好市场机制就是资本市场，资本市场的最主要功能就是优化资源配置，在全面对外开放的过程中它还可以吸纳全球最为广泛的资源。中国资本市场当前发展不充分的原因也是政府干预，随着股权分置改革，政府放下了无限担保的责任，市场才能正常的运转，其配置功能才能实现。

　　哈继铭:过去我们以实体经济部门的开放和竞争实现增长；从长远看，中国应该在金融业开放方面迈出更大步伐，使资源得到更合理的配置，从而提高经济增长质量。如果金融不开放，在银行、企业甚至券商都是国有的情况下，资金很难流向最有效率的产业，很多获得融资的项目本身效益很低。金融业的开放、劳动生产率的提高，可能是中国经济将来增长的重大亮点，这未必反映在经济增长速度上，而是增长质量的提高。

　　不开放是最大的风险

　　主持人:可是，很多人担心金融业特别是资本市场的开放会加大经济运行的风险。你们怎么看？

　　哈继铭:不开放才是最大的风险。亚洲金融危机中受到影响最大的国家就是金融业不够开放、金融业竞争不够充分的国家，开放度大的国家金融业受到影响反而小些。危机后，很多国家和地区吸取教训，提高开放度。不同的外资金融机构有不同观点，有人看淡有人看多，这样就有平衡和牵制；如果机构数量很少，反而容易形成一致的观点。

　　另外，开放和监管是相辅相成的，开放本身会促进企业提高自身素质，也会促进监管水平，这样，整个金融业的素质都会提高。

　　张平:随着中国金融开放的步伐加快，“外部冲击”特别是资本流动和汇率变动带来的冲击成为影响中国近期经济增长稳定的最主要因素，也是发展中国家几乎不可避免的一个危机性打击因素。归根结底，这是由于发展中国家的资本市场不发达，无法吸纳外部流动资金的冲击。

　　从全球资金流动的存量看，2001年证券组合类资金12.55万亿美元，发达国家占了11.92亿；相应的直接投资6.15万亿，发达国家为4万亿。为什么发达国家不怕资金流动的冲击，而且欢迎证券组合投资资金进入？结论只有一个，就是资本市场的发展程度高。没有高效的资本市场，是无法配置投资组合资金的，资本市场决定了现代经济的效率和吸纳外部冲击的能力。当前的中国产能过剩，制造业比重过高，作为大国贸易依存度高达70％，应该进入一个以配置效率为主导的增长阶段了。发展资本市场，优化要素配置，分散国家金融风险是未来经济增长能否持续的关键。

　　在外部冲击下，大量的竞争性企业由于成本压力而缩减利润，如果不能通过价格、技术和并购转移，利润下降将是必然，因此必须求新的增长路径。发展资本市场是发展中国家增长模式转型的核心，通过资本市场优化资源，逼迫企业提高全要素生产率，已经成为发展中的一个战略性选择。

　　另外，资本市场也是分担风险的核心。发达国家通过成熟的资本市场，能轻易地吸纳资本的流动。当前我国资本市场的非流通股改革和创新是关键，特别是，如何利用好香港资本市场，已经成为关乎开放和缓冲外部冲击的关键。