郑州煤电和天威保变股权分置改革方案评析

　　天相投资

　　7月12日，郑州煤电(资讯 行情 论坛)、天威保变(资讯 行情 论坛)2家公司公告了股权分置改革的具体方案。其中，天威保变(600550)采用了送股＋大股东增持承诺方案，郑州煤电(600121)推出的方案为送股＋向大股东定向回购，这既解决了非流通股的流通问题，又通过股票定向回购解决了大股东占款问题。

　　从上述方案来看，这两家公司的对价都是送股，两家公司的送股方案简单明了，对于流通股股东补偿一步到位，并且上市公司的总股本不变，公司的每股收益和每股净资产都不会被摊薄。而对于非流通股股东来说，送股方案不需要非流通股股东支付现金，对价的支付比较简便。

　　由于试点相关的保密工作做得较好，可以认为公司股权分置改革前的股价真实反映了公司的价值。在送股方案下，公司的业绩也没有摊薄，因此可以假设股权分置改革后的市场价格水平将会与改革前的股价水平保持一致。在这种假设下，根据我们的测算，今日公布方案的两家公司的流通股股东和非流通股股东的价值都实现了增值。

　　从表二来看，送股越多的，流通股股东的增值越大。但相比较而言，若非流通股按照净　资产定价的话，天威保变和郑州煤电公司非流通股股东的价值涨幅都远远超过流通股股东的价值涨幅。