民生银行先行 交行后发

　　文/本刊记者 刘鹏

　　从最初拟定在香港、美国和中国内地“同时同价”上市的传闻，到今年初与神华“A+H”的头筹之争，再到6月6日香港正式展开路演推介活动，沸沸扬扬的交通银行上市行动终于尘埃落定。6月23日，新股交通银行(3328.HK)在香港联交所挂牌上市，开市报2.8元，其后一直在2.8～2.9元之间徘徊，全日终以2.825元收市，较招股价2.5元高13%，成交达51.58亿 元。

　　月13日，“第五大国有银行”——交通银行开始在香港接受投资者的认购申请，成为首家赴香港上市的内地商业银行。国有银行上市进程也由此终于迈出最实质的一步。

　　此次交行上市的市盈率初定为11倍至14.5倍，市净率介于1.3倍至1.6倍，价格为1.95至2.55港元。发售总额为58.56亿股H股，集资总额介于114亿至149亿港元之间，占扩大后股本的13%。

　　一直以来，包括交通银行的最终上市方案以及民生银行(资讯 行情 论坛)的H股发行计划似乎都处于“进行时”状态，直至交通银行先行通过了联交所聆讯，并宣布于6月底挂牌。

　　民生银行也在6月7日发布公告：香港联交所上市委员会已于6月2日举行上市聆讯，审议民生银行发行境外上市外资股并在香港联交所主板上市的申请。

　　民生银行先行

　　据了解，被誉为“中国民营银行第一家”的民生银行在通过香港交易所的H股发行聆讯后，发行招股价格定在5.28港元，集资8.8亿美元。

　　自2003年起，民生银行就已开始筹备境外上市工作，尽管这其间发生的“邱影新事件”对民生银行上市进程带来了一定负面影响，但最终还是有了令人满意的结果。

　　作为首个两地上市的金融企业，涉及A股和H股的定价问题自然相当复杂，特别是在A股市场持续低迷的压力下，民生银行H股价格将直接影响到公司筹资规模的大小。之前也有业内人士忧虑，在目前的市况下，民生银行的H股定价对内地A股市场的银行股股价很可能造成冲击。

　　其5.28港元的发行招股价格折合人民币约为5.62元，公告当日民生银行的A股收盘价为4.53元，这就意味着其H股发行招股价超过A股现价的24%左右，这样的比价结果很令人欣慰。

　　次日，民生银行果然没有任何意外地跳空0.07元高开，随后两笔上百万元的买单将股价迅速拉升至4.64元。股价最高冲高至4.94元后小幅回落，最后报收于4.75元，较前一个交易日上涨0.22元，涨幅高达4.86%。全天成交金额合计20833万元，成交量也较前日放大了数倍。

　　在民生银行的带领下，整个金融板块当日也有2.07%的可观涨幅，除安信信托(资讯 行情 论坛)，其余银行股均全线飘红。

　　之后的6月8日，民生银行又形成了7.75%的涨幅，日换手率更高达4.63%，量价配合相当理想，走势明显强于大盘。

　　交行的后发

　　而交行的招股说明书显示，交行H股的定价区间是2005年账面净资产价值的1.3倍至1.6倍。据统计，除中国和日本之外，亚洲的上市银行目前平均股价约为2005年账面价值的1.6倍以及利润的12.4倍。而且招股说明书预测交行2005年利润至少为78.7亿元人民币，合每股收益0.18元人民币。相比之下，交行1.95～2.55港元的招股价的确颇具吸引力。

　　这也是对之前交行发行H股将给A股上市银行带来冲击的质疑的一个很好回应。以6月3日收盘价计算，招行、浦发、民生、华夏4家上市银行的平均市净率为1.95倍，2005年动态市盈率平均值为12.32倍。可见，交行发行H股的市净率值较低，和内地上市银行很接近，甚至动态市盈率已经逆转。因此，交行发行给A股上市银行带来的冲击很有限，甚至有可能出现利空短期出尽，拉动银行板块上涨。

　　再考虑民生H股在香港发行，且民生A股的市盈率为12倍、市净率为1.8倍，已处于相对低位，所以交行与民生相继发行H股的成功，不但不会对A股上市银行产生负面影响非常有限，而且极可能对内地银行股走势产生正面推动作用。

　　交行此次H股发行，95%左右的发行规模都将由机构投资者通过私募的形式购买，即定向募集，仅约5%左右的股份向散户销售，因此机构投资者的态度将是决定交行发行的关键。

　　民生的变数？

　　果然，香港市场对交通银行IPO热情空前，是自2004年3月中芯国际18亿美元IPO以来，10亿美元以上募股中散户投资者反应最为热烈的一次。

　　6月22日，交通银行公布招股结果，香港公开发售超额203倍认购，定价2.5元。由于公开发售部分获得大额超购，公开发售部分已由原本的2.92亿股(占全球发售股份的5%)，大幅增至11.71亿股(20%)；国际配售部分也获得非常大额超购。

　　比照交行，民生银行按原定计划最早在6月底招股，7月初上市。但据香港投行界人士分析，民生初定的招股价相比交行招股价偏高。加之香港市场还普遍认为交行的公司质量比民生强，如果民生反而以高于交行的价格招股，很可能受到冷落。

　　加之民生银行随后取消上市非正式推介会和与个别基金经理会面的行为，更使得市场不免猜测民生银行将延后上市。

　　民生银行的证券事务代表在接受采访时表示，民生银行是否押后上市的消息目前还不能确定，但即使聆讯过后，仍然有“往回跑”的权力，最终的决定权掌握在民生高管手中。而且民生银行此前已经框定了发行价格区间，但绝不是市场传言的5.28港元。

　　有业内消息人士表示，民生银行的上市计划时间表目前维持不变，但由于内地A股市场表现反复，使得民生银行A股股价有波动，因此管理层仍将与保荐人商议招股价，特别是招股价下限。

　　事实上，民生银行的股本回报率年平均一直保持在12%以上，比交通银行过去两年1%的股本回报率要高得多，理应获得比交通银行更高的溢价发行。

　　但是以股价对每股帐面价值比率来衡量，交通银行定价1.95至2.25元，对2004年每股帐面价值之比为1.6至2倍，对2005年预测每股帐面价值之比为1.3至1.6倍，而民生银行A股目前的股价，对2004年每股帐面价值比率为2倍，对2005年预测每股帐面价值为1.6倍，显然接近交通银行发行定价的上限。因此其上市计划是否延缓的变数还有待于进一步观察。

　　此次发行H股，不但是这两家银行自身国际化战略发展的机会，也是境内外两个市场投资者难得的机会。随着时间的推移和股本的不断扩张，外资金融战略投资者持股比重也可能会逐步上升，甚至不排除控股收购H股份的可能，这也将更严峻地考验国内银行的综合治理，运营水平以及风险控制能力，这些来自于国际资本市场的风雨洗礼必将使国内银行业更加成熟。